公司发布2016年年报,全年实现营业收入、归母净利润88.37亿元、4.79亿元，分别同增29.88%、42.64%；其中Q4单季度收入20.45亿元（137.22%+），净利润0.78亿元（73.18%+）。拟每10股派发现金红利1元（含税）。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元（增长30%~80%）,继续保持高速增长。

    ■供应链业务增长带动公司业绩提升：四季度公司收入大幅增加得益于供应链业务收入增长，2016年全年供应链业务收入34.46亿元，较15年增长117.3%，占比增长15.67pct至38.99%。公司纱线业务收入52.13亿元，增速2.86%，保持平稳增长。预计未来随着供应链整合完成逐步放量、新疆越南阿克苏等地新建产能达产，同时17年我们预计棉价将趋于平稳，公司收入将继续保持高速增长。

    ■供应链业务致毛利率小幅下滑，带路战略投资带来3.7亿政府补贴：

    由于供应链业务增长迅速，2016年公司毛利率略微下滑2pct至11.7%（物料毛利率3.76%，纱线毛利率14.17%），对应销售/管理费用率分别下滑0.9pct、0.65pct至2.90%、3.96%。16年公司财务费用2.09亿元，费用率下降1pct至2.37%，主要系人民币汇率贬值，产生汇兑收益。

    营业外收入4.38亿元，主要是带路战略投资给公司带来了近3.7亿的政府补贴。

    ■产能规模大幅提升，巩固行业龙头地位：目前公司已经形成浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域，总计150万锭产能。公告正在进行新疆二期16万锭色纺纱，15万锭新型坯纱项目建设，建设中的阿克苏工业园项目规模100万锭，达产可实现年产16万吨色纺纱。越南正在进行16万锭项目建设，建成后越南纱锭28万锭，染色能力2万吨，满足东南亚区域客户需求。

    ■纺织前后端供应链业务全面启动，产业链整合值得期待：公司2016年重点打造纺织产业供应链业务，成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司，介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节，后续业绩贡献值得期待。同时，公司成立浙江服人网络科技、浙江易孚电子商务公司，启动浙江菁英电商产业园，后端网链跨出了第一步，未来产业整合值得期待。

    ■投资建议：我们预计公司2017―2019年归母净利润为6.12/7.58/9.46亿元，同比增长27.6%/23.9%/24.8%，EPS为0.61/0.75/0.94元，对应当前股价PE为19.8/16/12.8倍。我们看好公司未来受益于纺服产业链整合，给予增持-A评级，6个月目标价15.25元，对应2017年25倍PE。

    ■风险提示：1）新增产能无法充分消化风险；2）棉价及汇率波动风险；3）产业链整合推进不及预期

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