投资要点事件：公司公布2016年年报，全年实现营业收入135.26亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润4.52亿元，同比增长339.82%。Q4实现收入43.62亿元，同比增长28.69%；归母净利润2.91亿元，同比大幅增长。公司拟每10股派分红1元。

    全年吨毛利一路上行：2016年度公司全年销售水泥熟料共5270万吨，同比增长4.9%。全年水泥熟料均价为226元/吨，吨成本为168元/吨，吨毛利为58元/吨。全年吨毛利比2015年提升3元/吨。下半年受益于供给侧改革和企业间协同，企业主要区域内水泥价格出现大幅上行。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4吨毛利水平依次约为39元、61元、64元、84元；全年行业景气呈现大幅上行趋势。

    资产负债率维持稳定，费用端有所改善：报告期末，公司的资产负债率为57.33%，同比基本维持稳定。公司历史吨费用相对较高，2016年吨费用为50元/吨，相比2015年下降3元/吨，同比有一定改善。

    中南、西南区域需求稳定增长：2016年企业主要相关经营区域湖南、湖北省水泥总产量同比增长2.7%和3.8%。收购拉豪资产区域重庆、四川、贵州区域内水泥总体销量也总体呈现较快增长。我们认为，华新所处区域内基建现状相对较为落后，水泥潜在需求较大。

    整合拉豪在华资产，产能扩张进行时，区域内竞争将有所改善：报告期内公司塔吉克斯坦3000吨/日熟料生产线投产，完成对拉豪集团位于云南、重庆、贵州三个省市共15家水泥工厂并购的股东大会审批，公司总计可新增熟料产能1000万吨\水泥产能1,500万吨。完成收购后，公司预计2017年新增销量1200万吨左右；区域内华新的产能占比将达到5%，与台泥、红狮等规模接近，仅少于西南水泥和海螺水泥，区域内的水泥整体竞争格局将有所改善。

    投资建议：2017年华新水泥在收购了拉豪资产后，销量将呈现明显提升；区域内需求稳定增长，全年在供给侧改革的作用下，价格将有亮眼表现。同时公司海外业务稳步推进。我们预测公司2017年销量为0.65亿吨，同比增长23%；盈利为11.3亿，对应当前估值14X。给予增持评级。历史上看，华新的股价表现亦受到长江下游区域景气影响明显，且具有较大弹性；区域内价格每增长10元，能为公司带来0.32元的EPS增厚。

    风险提示事件：地产投资大幅下滑；产能过度释放

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