【事件】

    2017年3月21日晚，华能国际(600011.CH/人民币7.50,未有评级)发布2016年报，全年营收1,138.14亿元，同比下降11.71%；归属净利润88.14亿元，同比下降36.06%；基本每股收益0.58元，同比下降38.95%。

    【点评】

    1、公司业绩降幅明显，符合我们预期。2016年我国火电平均上网电价下调3分钱，利用小时从2015年的4,364小时减少到2016年的4,165小时，电煤价格指数从2015年的362.88上涨至380.93，因此火电全行业利润较2015年有明显下降。公司在报告期境内各电厂平均利用小时为3,921小时，较去年同期的4147小时下降5.4%，导致公司报告期内境内累计发电量3,136.9亿度，同比下降2.13%，全年公司平均上网结算电价为396.60元/兆瓦时，同比下降10.53%，两者共同导致公司营收同比下降38.95%。而煤炭价格的大幅上涨导致公司毛利率下降，最终导致公司净利润同比减少38.5%。

    2、公司火电业务毛利率下降拉低全公司毛利率水平。报告期内，公司火电发电量3,087.87亿度，同比减少2.56%，售电量2,910.74亿度，同比减少2.48%；售电收入984.18亿元，同比减少0.13%。因此火电平均上网电价为0.338元/千瓦时，同比减少了0.041元/千瓦时，这主要是和2016年火电标杆电价下调和市场电比例扩大有关。报告期内火电营业成本为834.94亿元，对应的毛利率水平为15.2%，显著低于去年同期的23.3%。除电价下调外，煤炭价格上涨也是重要因素。火电板块毛利率下滑导致公司整体业务的毛利率为21.5%，同比减少7.5个百分点。

    3、公司第四季度亏损导致全年业绩下滑幅度较大。2016年第四季度公司毛利20.48亿元，同比大幅减少74.02%；营业利润-8.97亿元，同比减少28.94亿元；利润总额-7.76亿元，同比减少26.30亿元；净利润-7.23亿元，同比减少19.69亿元；归属净利润-5.74亿元，同比减少11.26亿元。考虑到2016年第四季度资产减值同比减少18.55亿元，如果将此因素扣除，第四季度营业利润实际上只有-27.52亿元。

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