投资要点业绩略低于预期。公司2016年收入81.48亿元，同比增长9.83%；归母净利润4.30亿元，同比增长13.98%。业绩增速略低于预期，主要因去年众多大项目均为年末中标，进入施工期较少。分单季度来看Q1-Q4收入同比增长-19%/-15%/+34%/+16%，净利润同比增长-106%/+57%/+34%/+6%。分业务看路桥施工与路桥养护分别占总收入的85%/11%，分别同比增长16%/-32%。分地域看，华东地区占比77%，较去年大幅提升17个pct。

    费用率与现金流情况稳定，资产减值拖累业绩。公司2016年毛利率14.3%，同比下滑0.52个pct，主要受营改增影响。期间费用率5.61%，同比增加0.01个pct，其中管理费用率/财务费用率分别变动-0.04/+0.05个pct。资产减值损失增加1.12亿元，主要因公司一建造合同为亏损合同，计提减值损失4236万（如后续预估成本下降可转回），同时坏账损失增加。归母净利率为5.27%，同比增加0.19个pct。经营性现金流净额为8.14亿元，基本与去年相当，其中收现比和付现比分别为92%/84%，较去年分别变动+10/+8个pct。

    订单爆发式增长，公司有望迎来高成长周期。公司去年至今累计中标订单约450亿（包含联合体），剔除联合体约300亿元，是2016年收入的3.7倍。2015年订单仅约100亿元。去年大项目多在年末中标，贡献收入偏少，今年陆续进入施工高峰有望促收入实现大幅增长。公司预收账款同比大幅增长198%，融资租赁租入的固定资产增长32%，均预示后续项目施工进度将显著加快。公司2017年财务计划实现收入117.5亿元，同比增长44.2%，实现利润5.57亿元，同比增长29.2%。考虑到2016年公司实际完成利润占预算数的117.4%，我们预计2017年仍有望超额完成经营计划。公司拟定增引入齐鲁交通成为二股东，有望进一步提高省内高速公路施工市占率，未来订单饱满，同时补充资金将加速项目施工和承接。

    路桥养护业务省外拓展顺利，PPP项目取得突破。报告期内，公司致力于拓展省内外养护业务，巩固山东市场，扩大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等区域养护市场，新设立嘉兴杭州湾绿色养护有限公司，省外拓展迈出坚实一步。在四川新设立5家PPP管理公司，预计后续将在四川斩获多个PPP项目。

    国改预期强烈，公司有望充分受益。山东省近期出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等，控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司目前积极推行去行政化，市场化选聘职业经理人，后续有望乘国改之风在股权激励与混改方面破题。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台，未来将得到集团鼎力支持。集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司，山东路桥持股66.67%，同业竞争成功解决，将加速海外业务拓展投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.26/8.17/10.22亿元，对应EPS分别为0.38/0.49/0.61元(按增发底价摊薄)，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，考虑到公司未来高增长潜力，给予目标价11.4元（对应2017年30倍PE），买入评级。

    风险提示：项目进度不达预期风险，资产减值损失风险。

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