业绩总结：公司2016年实现营业收入65.3亿元，同比下滑14.9%；实现归母净利润5.4亿元，同比增加70.2%；同时，每10股派息数1.2元（含税），圆满完成16年业绩承诺（同比增加20%）。

    主业增长稳健，盈利能力显著提升。1）毛利率提升明显。公司16年家具主业共实现营收64.8亿元（+6.3%），对应毛利率34%（+3.7ppt）。分业务来看，公司2016年木地板实现营业收入44.44亿元，同比增长12.8%，对应毛利率39.7%，提升了1.7个百分点，我们判断主要来源于实木地板比例的提升所致；密度板实现营业收入16.9亿元，同比增加0.7%，对应毛利率22%，提升了5.6个百分点。公司密度板价格同比下跌9.5%，而销量同比上涨11.3%；其他家具类产品实现营业收入3.5亿元，同比下降27.4%，对应毛利率23.3%，同比增加4.5个百分点；2）盈利能力显著增强。公司Q1-Q4单季度净利润率分别为3%/5%/11%/12%，16年全年净利率8.2%，同比增加3.1个百分点。

    管理改善逻辑逐步得以验证，人造板子公司停止亏损业务。木地板方面，圣象集团2016年实现营业收入46.1亿元，同比增加9%，实现净利润2.3亿元，同比增加84%，圣象集团2016年净利率达到5%，同比改善2.2个百分点，我们认为公司内部管控的效率提升明显，未来业绩有望进一步释放；人造板方面，公司16年人造板集团实现净利润2.9亿元，同比增加116%，由于黑龙江和福建子公司共计提1.2亿元资产减值，黑龙江子公司亏损1.3亿元，公司目前已经停止黑龙江业务，业绩有望减亏。

    产能扩张，业绩有望增厚。受消费升级的影响，下游定制家具发展迅速，拉动了刨花板需求。公司于2016年12月与宿迁市宿城区人民政府签署了《投资协议书》，拟在宿迁市宿城区运河宿迁港产业园投资6亿元建设年产50万立方米刨花板项目，项目投产全负荷运转后，预计年销售额为7亿元人民币。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.23元、1.45元、1.69元，对应PE分别为17倍、15倍和13倍。我们看好公司在木地板和人造板市场的龙头地位，市场集中度提升过程中龙头企业受益明显，给予公司25倍PE，对应目标价30.75元，上调至“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。