投资要点：

    公司年报业绩符合预期。公司发布2016年度报告，16年实现营业收入46.96亿元（YoY+22.86%），归属上市公司股东净利润为12.03亿元（YoY+199.11%），EPS1.10元（基本符合我们预期1.18元），其中Q4归母净利润为3.57亿元（YoY+205.15%，QoQ+8.37%），符合预期。公司每10股派现6元。

    维生素价格逐步回调，但与去年同期持平。目前VA价格维持在210元/kg左右，VE价格维持在55元/kg，尽管Q1价格因下游需求受禽流感影响回调，但与去年同期价格持平，同时由于去年有部分低价老订单，因此产品均价仍未提上来。能特科技维E项目已投产，此前新和成大幅提高VE报价对市场有所提振，不过随着新厂家产能的释放，报价略有松动，预计未来维A及E价格维持在附近徘徊。

    定增扩产25万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持6%左右增长。目前国内鸡肉人均年消费10公斤，与美国（42公斤/人/年），东欧（25公斤/人/年）仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。

    公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成，目前已正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.1万元/吨，毛利率约40%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30万吨，支撑60亿的销售收入，有望再造一个新和成。

    香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016年香精香料营收同比增长25%。

    此外，5000吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1万吨按照计划进行，与DSM组建PPS改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。与闰土股份合作，合力打造中间体业务。

    盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2017-19年EPS分别为1.20、1.30、1.58元，当前股价对应17-19年PE为17X、16X、13X。

    风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。

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