事件：交通银行发布2016年年度报告，2016年营业收入1931.29亿元，同比下降0.36%，归母净利润672.1亿元，同比增长1.03%。不良贷款率1.52%，比2015年末上升0.01百分点。

    点评：

    不良率环比改善，拨备计提压力仍在。2016年末不良贷款率1.52%，较2016年三季度下降0.01个百分点，较2015年末上升0.01个百分点。同时，交行的逾期贷款也出现“双降”。但2016年末交行拨备覆盖率150.5%，接近150%的监管红线，未来拨备计提的压力仍然比较大，或将影响后续利润。

    息差下行，但结构优化。净息差收窄是整个银行业面临的问题，交行也不例外。2016年交行净息差1.88%，较2015年下降0.34个百分点，净利差1.75%，较2015年下降0.31个百分点。虽然息差下行导致营收增速放缓，但是无论是交行的收入结构还是资产结构，都有改善的趋势。零售贷款增长19.42%，高于贷款规模整体增速，零售业务占比也不断提升，个金业务利润总额同比增长51.16%，利润占比22.22%，较2015年上升7.5个百分点。2016年，手续费及佣金净收入占比也较2015年提升0.98个百分点，占比达19.05%。

    成功发行优先股，补充资本充足率。2016年，交行成功发行450亿元的境内优先股，资本充足率、一级资本充足率有所提升。

    改革稳步进行，交银国际H股上市将在今年完成。交行是银行业混业经营改革的试点，目前改革正稳步推进，但推进节奏仍受到监管层的限制。交银国际在香港上市已经提上日程，预计2017年能够完成，交银国际分拆上市将有利于交行估值的提升。

    投资建议：交通银行虽然拨备计提仍有压力，但公司估值较低，且为银行业混改试点银行，一旦改革加速，投资价值得到提升。综合考虑公司及行业情况，我们给予交通银行“增持”评级。目标价7.49，对应2017E、2018E0.8x、0.73xP/B。

    风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。