投资要点：

    2016年收入增长4.76%，扣非净利润增长5.11%。2016年实现收入200.36亿，增长4.76%，归母净利润15.08亿，增长15.97%，扣非净利润10.71亿，增长5.11%，EPS0.93元，符合预期。四季度单季实现收入44.92亿，增长10.81%，归母净利润4.52亿，增长32.69%，扣非净利润2亿，增长19.23%。

    金戈销售额超过4亿元，预测同比增长80%左右；广州医药贡献联营企业投资收益1.94亿元。辉瑞原研药万艾可于2014年5月专利到期，公司产品作为首仿快速放量，我们测算金戈2016年全年销售额在4.2亿元左右，同比增长82%。根据IMS市场研究显示，我国ED（阴茎勃起功能障碍）患者超过1亿人，未来三年市场增速在13%左右。目前原研价格115元/100mg，金戈售价80元/100mg。我们预测2017年-2019年金戈可以实现收入分别为6.6亿元、8.6亿元、10.3亿元。

    凉茶板块下半年收入增速低于预期，全年收入与2015年基本持平。公司上半年凉茶大健康板块实现销售收入47.01亿元，全年收入77.69亿元，下半年收入增速略低于市场预期。

    目前凉茶行业增速在5%左右，已经形成了王老吉（白云山）与加多宝双寡头竞争的格局，市占率比值大约为40%：60%。二者竞争如果缓和，净利润率有望从5%提升到10%，贡献大概4亿元的净利润增量。

    ROE11%，PB2.5倍，账上131亿现金；考虑外延预期，则ROE上升至15%以上。公司内生造血能力极强，2016年一季度-四季度经营现金流净额分别为7.43亿元、9.70亿元、7.05亿元、0.26亿元，处于最近三年来最健康的状态。PB2.5倍，在医药上市公司中处于极低的位置。假设2016年8月定增的79亿资金中，有50亿用来并购医药商业等项目，有望带来5亿左右的净利润增量，ROE上升到15%以上，PB保持2.5倍不变，在整个医药板块中极具性价比。

    期间费用率下降3.08个百分点，经营现金流提升25.89%，毛利率下降3.15个百分点。2016年公司毛利率33.06%，下降3.15个百分点。期间费用率25.79%，下降3.08个百分点，其中销售费用率19.08%，下降2.71个百分点，管理费用率7.19%，下降0.00个百分点，财务费用率-0.48%，下降0.37个百分点，每股经营性现金流1.50元，提升25.89%。

    看好公司作为广药集团上市平台战略地位，给予增持评级。不考虑公司外延式发展的情况下，给予公司2017-2019年EPS预测值为1.09、1.27、1.51元，同比增长16.31%、18.19%、19.20%，当前股价对应估值分别为26、23、19倍，给予公司“增持”评级。

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