事件：

    公司发布2016年度报告，2016年实现营业总收入人民币633.46亿元，比上年同期减少约10.80%；实现归母净利润33.44亿元，比上年同期下降约56.53%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息1.36元（含税），分红金额占归母净利润的40.11%。

    投资要点：

    火电主业量价齐跌营收减少，煤价上行四季度转亏。截至目前，公司控股装机量达到4814万千瓦，较去年同期增加203万千瓦。受到火电装机过剩影响，公司发电设备利用小时数下滑，16年完成上网电量1778.20亿千瓦时，同比减少0.63%。电量减少加之16年火电上网电价全面下调，公司营收同比减少10.80%，仅为633.46亿元。16年四季度以来的煤价飙升严重影响了公司盈利能力，公司全年营业毛利率为22.6%，较上年减少10.9个百分点。

    16年四季度公司单季度业绩已经转亏，单季度归母净利润为-3.74亿。

    募投项目顺利投产，持续夯实主业。公司为国内最大的火电企业之一，装机结构优质，截至目前火电装机达4297万千瓦，公司燃煤装机中90%以上为30万千瓦级以上的优质机组，60万千瓦以上装机占比超过54%。公司在手30万千瓦以下机组经过供热改造后，市场竞争力亦得到显著增强，公司2016年完成供热量6972万万吉焦，同比增长9.46%。公司14年非公开发行募投的奉节2*60万千瓦机组和十里泉1*60万千瓦机组已于17年初顺利投产，火电主业进一步加强。

    用电需求回暖，电源建设放缓，优质龙头有望率先受益供给侧改革。今年1-2月全社会用电增速达6.33%，较去年同期增加4.3个百分点，配合全国规模以上装机增速放缓，火电利用小时数开始出现回升。需求回暖，配合煤电供给侧改革推进，公司作为优质火电龙头业绩有望率先触底反弹。

    盈利预测及评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整17-19年归母净利润预测为27.03、33.54和58.27亿元（调整前17年业绩预测为24.03），对应的每股收益分别为0.27、0.34和0.59元/股，当前股价对应的PE分别为19倍、15倍和9倍。公司作为优质龙头，受益行业景气度回升，业绩有望率先反弹，维持“增持”评级。

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