投资要点事件：中百集团发布2016年年报：2016年公司实现营业收入153.66亿元，同比下降6.31%，利润总额为0.64亿元，同比增长20.94%，归母净利润为0.07亿元，同比下降15.25%。扣非后归母净利润为-2.33亿元，同比下降-520.31%，经营性状况符合预期，对此点评如下：

    批量关闭亏损门店致大幅度亏损，资产证券化冲抵经营性损益。2016年公司批量关闭亏损门店，员工处置费用等大幅增加，一次性计提损失约为1.5亿元，拖累公司业绩；仓储超市关闭亏损门店63家（重庆超市45家），便民超市关闭72家。除门店关闭外，公司对中百电器、仓储等滞销商品清理库存，导致公司一次性计提损失约为0.5-0.7亿元。为补充公司现金流，2016年公司完成中心百货、江夏中百广场两家资产证券化运作，预计将产生税后净利润约为4.25亿元，其中2016年预计为2.43亿元，2017年约为1.82亿元。

    2017年注重新业态开拓，原有业态基本调整完毕。公司亏损门店基本调整完毕，预计亏损门店数量区间在50-70家，门店亏损数量大幅收窄，在行业整体企稳的大背景下，预计2017年不会大幅度关闭亏损门店，整体来说属于弱调整阶段。2017年中百注重新业态的开拓，预计新开大卖场10家，便利超市40家，便利店约为150家，整体处于推陈出新的阶段，其中中百罗森便利店，整体经营情况较为良好，后续可持续观察其开店情况及单店增长情况。

    以生鲜改造为切入口，门店改造效果较好，生鲜占比及毛利率稳步提升。公司引入永辉生鲜团队，以中百超市现有门店为基础，升级扩大生鲜经营面积，加快邻里生鲜绿标店，利用永辉生鲜领域经验，倒逼中百生鲜采购端改革，提升生鲜直采比例及生鲜周转效率，提升用户体验及门店销售额；2016年生鲜类同口径增长约为29.18%，毛利增长30.55%，对生鲜品类进行运营、管理和营运，共计调整门店数量约为100家，2017年公司继续调整大卖场；小业态方面，2016年调整门店数量约为20家，整体来看调整效果较好，预计后期会继续调整。

    预计2017年扭亏为盈。从关闭亏损门店、资产证券化后费用率降低及清理库存角度，我们预计2017年较2016年，经营性状况大幅改善，2016年公司一次关闭仓储超市及便利超市，计提亏损约为1.5亿元，清理库存损失计提约0.5-0.7亿元，2017年无相关计提。重庆地区整体亏损约为0.4亿元，资产证券化后财务费用率降低，整体来看，公司2017年较2016年大幅改善，维持我们报告中对公司净利润的判断。

    投资建议：目标价12.74元，维持“增持”评级。下半年是观察公司国企进展的重要窗口期，可改善空间大。预计2017-2019年公司实现营业收入161.92、173.51、190.58亿元，合并归母净利润为2.03、1.11、1.23亿元，对应2017-2019年每股收益（摊薄）为0.30、0.16、0.18元。考虑公司亏损门店逐渐关闭，食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地，业绩有望迎来拐点。目标价12.74元，对应2018年0.5xPS，维持“增持”评级。

    风险提示事件：便利店开店数量不及预期；股权激励延后实施；

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