核心观点：

    业绩：综合收益减少53.1%，主要为经纪、自营收益下滑回顾2016年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%，中证全债上涨2.0%；沪深两市日均成交额5190.9亿元，同比下降50.1%；境内股权融资额19,672.5亿元，同比增长27.3%；两融余额9392.5亿元，同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。

    因经纪、自营收益下滑，净利润下滑50%。2016年实现综合收益、净利润分别为76.5、80.4亿元，同比-53.1%、-49.2%，对应每股综合收益、净利润分别为0.66元、0.70元，加权平均ROE7.39%。

    2016年利润分配方案：每10股派发现金红利2.2元（含税）。

    收入：投行项目储备丰富，创新业务收入占比提升1）经纪：佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入53.1亿元，同比下滑58%，归于市场成交金额下滑影响。截止2016年末，公司折股佣金率为0.037%，较2015年末的0.045%同比降低18.3%，环比增长11.9%，公司佣金率全年降幅小于行业整体26.4%的佣金率降幅。

    2）自营：收入下降49%，归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入57.8亿元（含可供出售类浮盈），同比下降49%，归于市场行情波动影响。

    2016年公司自营资产1592亿元，同比基本持平。其中，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为31%、41%、27%，固定收益类资产配�Z比例提升。

    3）资管：资管产品规模持续增长。2016年公司资管业务净收入5.9亿元，同比下滑56%，主要归于公司资管业绩报酬受市场影响同比下滑。公司资管业务的三个主要平台，海通资管、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元，同比增长57%，其中，海通资管的集合资管、定向资管规模较上年同比增长25.19%、113.42%。

    4）投行：收入同比增长14.2%，跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入33.5亿元，同比增长45%，归于公司股、债承销规模增长影响。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额持续排名市场前列，其中企业债承销金额为443.9亿元，居于行业首位。公司目前在会项目共59个，上市券商中排名第3，包括36单IPO、5单并购重组、18单再融资，储备项目丰富。

    投资建议：大型综合类券商基本面良好，维持“买入”评级行业层面，1）行业性利空基本消化；2）朦胧美利好正在酝酿；3）估值性价比高；4）机构配�Z接近冰点。

    公司层面，1）公司投行项目储备丰富，IPO审批提速背景下，有望快速贡献收益；2）作为各业务均衡发展的综合类大型券商，公司积极布局创新业务及国际业务发展，长期发展势头良好；3）公司2016年末PB为1.53倍，估值在大型券商中具有相对优势。

    预计公司2017-18年每股综合收益0.74、0.96元，17年末BVPS为10.58元，对应2017-18年PE为20、15倍，17年末PB为1.38倍，考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平，给予A股、H股“买入”评级。

    风险提示：券商牌照放开、市场成交金额下行

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