事件：

    公司发布2016年年报：全年实现营业收入280.1亿元，同比下滑26.5%；归属于母公司股东净利润80.4亿元，同比下滑49.2%，EPS为0.7元/股；归属于母公司股东净资产1101.3亿元，BVPS为9.58元/股。

    投资要点：

    集团综合实力强劲，业务结构多元化程度领先：1）公司2016年业绩整体下滑49.2%，主要系经纪、资管、利息、自营业务收入分别下滑58%、56%、19%、45%，2016Q4经纪业务市场份额小幅下滑至4.5%，但佣金率坚挺，逆市回升至0.039%。2）业务结构多元化，经纪业务收入比重降至18.97%，大幅低于行业平均，除经纪、投行等五大传统业务以外的其它业务收入占比高达31.4%，集团化战略成效显著。

    3）融资类业务保持龙头地位，16年末规模达1406亿元（含海通资管），排名行业第一，积极拓展股票质押融资业务，规模继续领跑。

    投行一枝独秀高增长，收入创历史新高：公司投行业务实现收入33.6亿元，同比增长45%，收入创历史新高，年内完成一批具有市场影响力的标志性重组、债券融资项目，诸如长城电脑吸收合并长城信息、巨人网络借壳、首单绿色金融债券等。2016年，公司股票、债券总承销金额合计超过3000亿元，位居行业前列，市场份额持续提升，其中，企业债承销金额达到443.9亿元，行业排名第一。

    融资租赁业务依托集团优势，推动业务创新：租赁子公司恒信租赁依托集团优势开展差异化竞争，业务创新成为核心驱动力，年末总资产达到485亿元，总资产收益率2%，全年利润总额11.17亿元。零售业务方面，互联网零售保理产品“运通保”成功上线，机构业务方面，完成首单PPP租赁业务，丰富产品线，国际业务方面，在东京成田机场交付第一架民航客机，为公司首单海外租赁业务，开启国际化。

    国际化业务平台发展成熟，进一步推进海通银行整合：公司国际化战略持续推进，全年境外业务收入39.5亿元，占收入比重14%。香港市场，海通国际已确立在港中资券商龙头地位，16年IPO承销数量、融资金额排名第一，债券承销数量和金额分别排名第一、第三，并购交易家数排名第一，资产管理规模突破560亿港币，位列在港中资券商及基金管理公司第一。欧美市场，公司稳步推进海通银行整合，利用其在欧洲、美洲的平台加强业务协同，业务发展取得一定突破。

    投资建议：公司作为综合实力前三的龙头券商之一，集团化+国际化战略稳步推进，投行业务优势稳固，融资租赁业务持续受益于集团协同效应。

    此外，公司依托海通国际、海通银行开展国际化业务，境外业务收入占比领先行业。预计公司17、18年归母净利润分别为85.6、96.2亿元，给予目标价17元/股，对应1.82倍17PB，维持公司“增持”评级。

    风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

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