| 证券代码：000921.SZ | 证券简称：海信家电 | 所属行业：电气机械及器材制造业 |
| 作者：蔡益润 | 发布时间：2017-03-30 | 页数：4 |
附件： 海信科龙：商用空调驱动业绩增长 谨慎增持评级.pdf
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公司公布2016年年报公司实现营业收入267.3亿元（YoY13.9%），归母净利润10.9亿元（YoY87.4%），其中4Q16单季实现收入63亿元（YoY48.4%），归母净利润2.2亿元（YoY86%）。拟每10股派现3元。
冰箱业务稳健，空调大幅改善，中央空调贡献卓著公司的冰洗收入全年同比增长10.6%，毛利率为24.8%，同比提升1.52pct，其中下半年收入同比增长24.3%，毛利率同比下降0.3pct。冰箱业务优势稳健，2016年零售量份额为17.4%，同比上升0.43pct，其中变频冰箱、多门和对开门冰箱零售量份额分别同比上升7.4、6.3和2.2pct（中怡康数据），产品结构持续改善。
空调收入全年同比增长15.5%，毛利率为24.8%，同比提升4.2pct，其中下半年收入同比增长55.5%，毛利率为27.1%，同比提升6.5pct。公司的空调业务受益于补库存需求，并重点拓展三四级市场，令收入大幅增长，带动毛利率提升。2016年海信空调在三四线市场的规模同比增长21.4%，高于空调业务整体收入增速。
分内外销来看，内销收入同比增长13.6%，毛利率为29.6%，同比提升2.45pct，出口收入同比增长12.3%，毛利率为15.5%，同比提高2.8pct。公司响应集团国际化战略，推进自主品牌的国际化，冰箱在澳洲市场的零售量份额首次进入前三，全年空调出口量同比增长32.7%，高于行业增速。
在中央空调领域，公司和多家地产公司达成战略合作，并积极拓展家用中央空调市场，海信日立在家用细分市场的规模连续4年保持60%以上增长。2016年海信日立实现营业收入65亿元，同比增长35.8%，净利润12.2亿元，同比增长44.5%，贡献投资收益近6亿元。
费用率下降，运营效率提升2016年公司的销售费用率为17.4%，同比下降1pct，管理费用率为3.54%，同比下降0.3pct，受益于规模的增长。2016年，公司加强库存控制，令存货周转同比加速7天，经营性现金流净额大幅增加，达到29.3亿元。
盈利预测和投资建议不考虑非经常性收入，预计公司2017-2019年收入分别为298、324、349亿元，同比增长11.4%、8.7%和7.9%，净利润分别为12.6、14.6、16.6亿元，同比增长16.1%、15.3%、14.0%。现价对应2017年A股估值为15倍、H股估值11倍，估值合理。关注公司的家用空调业务持续改善及中央空调业务高增长，给予A股和H股“谨慎增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。
