事件：公司发布2016年年报，全年实现收入35亿元，同比+6%；归母净利润3.5亿元，同比-3%。其中Q4单季实现收入9.8亿元，同比+6%；归母净利润8161万元，同比-18%；同时每10股派发现金4元（含税）；业绩略低于市场预期。

    传统品类增速放缓，新品类和电商接力。全年葵瓜子收入25.4亿元，同比+2%，其中电商和新品贡献主要增量，估计电商贡献葵瓜子收入超过5000万元，新品主要为山核桃和焦糖瓜子，估计全年贡献收入2.5亿元左右，且下半年明显放量，环比增速50%左右。电商收入1.9亿元，爆发式增长，也是公司未来重点培育的业务，预计明年电商收入超过3.5亿元。薯片实现收入2.1亿元，同比+4%。

    坚果实现收入1.1亿元，同比增速超过四倍，且毛利率翻倍，公司积极布局坚果初见成效。同时，海外实现收入1.8亿元，同比+49%，主要受益于人民币贬值和加大海外市场营销，印尼、美国等贡献较大。

    毛利率下滑、费用率下降，投资收益和营业外收入影响单季度盈利能力。2016年公司毛利率31.1%，同比下滑1.5个百分点，主要因为：1、对葵瓜子原材料进行优化，成本有所增加；2、毛利率较低的坚果和电商放量，同时新推出部分毛利率较低的产品；3、去年下半年包装材料等价格有所上涨。三费率下降超过1pct，主要是公司持续推行事业部制改革，管理效率提升明显。16Q4单季净利率8.3%，同期下滑2.5个百分点：1、15Q4确认蔚然基金投资收益将近2000万元；2、15Q4确认营业外收入1600万元。

    新品和电商协同，外延并购值得期待。目前，洽洽在传统小包装葵瓜子领域市占率已经足够高，且渠道也足够下沉；薯片行业市场竞争格局基本形成；豆类和花生类较难形成品牌优势；公司传统业务较难有大的突破。未来发展重心在于新品和电商，且两者具备较好的协同作用：开发新品，电商试错成本较低，且传导链条短、速度快，电商渠道利于公司开发新品。同时，电商是未来休闲食品的重要渠道，公司积极布局电商，利于长远发展。另外，外延并购值得期待。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司新品开发和外延并购进度不及预期，故下调2017-2019年归母净利润至3.94亿元、4.30亿元、4.76亿元，增速分别为11%、9%、11%，对应EPS分别为0.78元、0.85元、0.94元，动态PE分别为21倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率波动的风险。

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