投资要点：

    公司公告：2016年营业收入111.33亿元（YoY+13.96%），归属上市公司股东净利润为3.62亿元（YoY+87.50%），基本符合我们预期（3.88亿元），其中Q4归母净利润为0.56亿元（YoY+48.20%，QoQ-42.38%）。公司财务费用同比减少44.04%，主要因为借款总额降低导致利息支出减少，美元升值产生汇兑收益；共计提1.14亿元资产减值损失，主要包括2794万元坏账损失，4457万元存货跌价损失和3769万元商誉减值损失。

    全年业绩基本符合预期，主要因为：1）公司将国内出口美国的半钢胎订单稳步转移至越南工厂生产并交付，半钢胎盈利提升；2）积极开拓国内外市场使全钢胎等产品产销量、盈利能力大幅提高。Q4业绩环比下滑，主要原因为：四季度原材料成本上涨超过价格上涨，盈利受到影响。

    需求持续向好，公司产销提升显著。2017年1-2月，国内汽车产量仍然维持10%以上增速，而重卡销量1、2月份销量分别同比增长122%、152%。目前半钢胎、全钢胎开工率分别高达73.94%、69.64%。公司2016年轮胎产量3115万条，销量3077万条，分别同比增长20.48%、21.01%。2016年10月至2017年2月，橡胶等原材料价格大幅上涨，东营地区的部分企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累原材料涨价，产能加速退出。赛轮金宇等行业龙头有望抓住机遇，抢占更多市场份额。

    定增文件再次上报，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。越南工厂比国内工厂优势明显：1）由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎毛利率相比国内更高；2）越南产能主要用于出口美国，规避“双反”影响，2016年赛轮越南半钢胎销量达到569万套，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售。

    盈利预测及投资评级：轮胎需求持续高企，部分中小轮胎产能加速退出，公司有望收获更多订单，越南工厂进展良好，维持增持评级，维持17-19年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.31元、0.45元、0.52元，对应17-19年PE分别为13倍、9倍、8倍。

    风险提示：1、定增进度不及预期；2、越南工厂开工、销售不及预期；3、行业竞争激烈。

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