报告摘要：

    事件：山东高速公路股份有限公司发布2016年年报，公司实现营业收入84.61亿元，同比增长21.31%，归属于上市公司股东净利润30.89亿元，同比增长14.58%，对应EPS为0.642元，同比增长14.64%。

    点评：

    房地产业务的快速发展带动营业收入大幅增长，但造成毛利率出现大幅下滑。营业收入方面，2016年公司实现营业收入84.61亿元，同比增长21.31%。其中，收费路桥业务实现收入62.02亿元，同比出现4.27%的小幅下滑，主要由于免费普通公路体系的逐步建立以及铁路、水运等的替代性对现有的高速公路产生了分流的不利影响；房地产业务快速发展，贡献收入20.89亿元，同比增长763.06%，其收入占比从2015年的3.46%提升至今年的24.71%。由于房地产毛利率低（2016年8.25%）且今年房地产收入占比大幅提高，公司毛利率自2015年的65.15%下滑至2016年的51.83%。

    公司归母净利同比上涨14.58%，主要得益于公司资产盘活效果显著，投资收益大幅上涨。公司2016年实现归母净利30.89亿元，同比上涨14.58%。投资收益方面，全年获得投资收益7.89亿元，同比上涨913.65%。公司坚持“盘活资产与提高效益”的工作目标，在报告期转让持有的青岛绿城华景置业有限公司、山东财富纵横置业有限公司及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司全部股权与全部债券，实现转让收益5.13亿元；转让畅和苑项目B3、B6住宅地块，实现收益约2.36亿元。

    投资建议：考虑到公司未来公路收费稳定增长，且房地产开发业务以及资产盘活工作继续推进，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.66元、0.67元和0.66元，对应PE分别为11x/11x/11x，给予“增持”投资评级。

    风险提示：车流量分流风险，国改不及预期。

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