■事件：常熟银行发布2016年年报。公司2016年实现归母净利润10.4亿元，同比增长7.7%，营业收入45亿元，同比增长28.2%。总资产1299.8亿元，同比增长20%，存款888亿元，同比增长7.9%。不良贷款率1.4%，同比下降3BP，拨备覆盖率234.8%，同比增加15.6pct。

    ■净息差逆势回升，零售业务显成效。公司营收增长28.2%，利息收入64亿元，同比增长13.4%，净息差3.2%，同比增加18BP。公司净息差优势主要来自于专注于小微企业及零售业务贡献提升。公司长期专注于小微业务，不断优化贷款审批流程，小微业务贷款议价能力强。

    公司零售业务起步早，覆盖广，推行大零售战略。个人贷款296亿元，同比增38%，占比44.6%。零售贷款平均利率8%，企业贷款平均利率6%。零售贷款利息收入20亿元，同比增36%。随着企业信贷需求回暖以及政策利率上行带动，公司净息差将继续回升，预计2017年净息差达到3.6%，带动净利润增速达到9.2%。

    ■规模稳步扩张，异地分支贡献高。公司总资产1299.8亿元，同比增长20%，贷款664亿元，同比增长15%。公司投资控股了38家机构。

    其中参股8家机构。公司营业收入主要来自常熟地区，占比达到61.5%，常熟以外的江苏省内地区及江苏省外地区占比分别为31.4%和7.1%。

    未来随着异地分行的开张，资产端预计仍保持快速增长。预计2017年总资产增速15%，总贷款增长100亿元。

    ■不良企稳改善，拨备充足无忧。公司不良贷款率1.4%，同比下降3BP，拨备覆盖率234.83%，同比增加15.6pct。常熟地区经济企稳复苏的背景下，中小微企业信用风险已暴露比较充分，预计公司未来资产质量压力有限。2016年拨备计提力度明显增加，后续不良释放的压力减少，资产质量出现企稳向好的态势。预计2017年公司不良贷款率在1.35%，拨备覆盖率上升到240%。

    ■投资建议：预计公司2017年-2019年的收入增速分别为20.9%、21.7%、25.6%，净利润增速分别为9.2%、8.2%、14.5%；首次给予中性-A的投资评级，6个月目标价为11.96元，相当于2016年2.7倍的动态市盈率。

    ■风险提示：宏观经济风险，信用风险，运营风险

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