事件：2016年公司实现收入150.59亿元，同比下降11.09%；实现营业利润3.74亿元、归母净利3.23亿元，同比分别增长293.05%、60.85%。实现EPS0.15元。2016年产铅锌精矿金属量32.17万吨，硫精矿77.45万吨，精矿含银142.22吨，精矿含铜金属量0.82万吨；铅锌冶炼产品25.32万吨，硫酸21.12万吨。

    核心观点：

    价升本降，精矿产品毛利增。2016年公司有色金属主产品铅锌价格涨幅分别达34.39%%和56.70%，同时公司推行运营改善和成本削减计划，各项生产成本费用同比下降。公司主业中，精矿产品毛利率同比增长17.59%达28.29%，是公司最主要的盈利来源。

    资源优势叠加价格上行，业绩有望大幅提升。目前，公司探明的铅锌金属资源总量上千万吨，资源优势明显。自产铅锌矿金属量超过30万吨，资源自给率100%，产业结构竞争力强。铅锌供给持续短缺。4月份国内部分锌冶炼厂集中检修减产，同时环保督查深入开展，严格执行，预计铅锌矿山和冶炼供应均有收缩。锌消费结构升级及消费旺季到来或将加速向锌锭短缺过渡。铅锌金属价有望继续稳步上行。

    募投项目夯实主业，定增助力业务升级。报告期内公司非公开发行股票申请已获证监会审核通过，拟募资不超过152,452万元，用于尾矿资源综合回收及环境治理开发及高性能复合金属材料和新能源用复合材料项目。本次募投项目将为公司开启新的盈利增长点，有利于促进公司业务升级转型，提高盈利能力、竞争能力和抗风险能力。

    维持买入评级。考虑公司铅锌精矿产量国内前列叠加预期金属价格继续上行。预计17-19年EPS分别为0.37、0.45和0.56元，对应PE分别为30、25和20倍，维持买入评级。

    风险提示：金属价格大幅波动，定增项目推进不及预期。

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