2016年公司营收477亿，同比增长17%，归属净利27亿元，同比增长33%。

    四季度冀东开始并表，现金流情况改善明显：公司全年业绩重回正增长，Q4营收同比+0.27%，归属净利同比-56.45%，冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元，由负转正，现金流改善明显。毛利率为23%，同比-2pct，公司三费总率同比+0.9pct，其中管理费用率同比+0.7pct，主要是冀东把维修费列入了管理费，后续通过整合协同，费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿，增长幅度较高，主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿，实际原口径同比负增长。

    水泥业务量价齐升，京津冀供需有望持续改善：水泥板块收入154亿，同比增长42%，水泥熟料销量5521万吨，同比增长41%（剔除冀东并表，实际增长约3%），综合售价190元，同比+12元；吨成本147元，同比-13元;吨毛利43元，同比+25元；吨净利7元，去年-15元，同比扭亏为盈，盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好，短期来看区域水泥库存较低，随着旺季来临需求启动，价格在高位继续提涨。

    地产业务收入稳定增长，工业用地储备丰富、转化加快：房地产板块结转收入184亿，同比增长9%；毛利率27%，同比下降9pct。结转面积116万平方米，同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升，毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈，2016年新增储备118万平米；公司工业用地储备丰富，在京津冀一体化的大背景下，公司工业用地转化工作取得实质性进展。

    投资建议：给予“买入”评级：水泥业务受益景气回升，量价改善趋势明显，未来京津冀水泥市场供需向好有望持续，盈利改善弹性将进一步显现；公司土地储备充足，工业用地转化取得实质性进展，地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元，给予A股/H股“买入”评级。

    风险提示：京津冀地区固定资产投资下滑，地产景气大幅下行

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