事件：

    公司于4月5日晚发布年报，2016年全年实现营业收入68.02亿元，同比下滑7.41%，实现归母净利润7755.98万元，同比扭亏，扣非后归母净利润-1.00亿元，经营活动产生的现金流净额6.20亿元，同比增加265.75%，其中四季度实现营收18.91亿元，实现扣非归母净利润1201.28万元。

    同时公司发布首期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予2700万股限制性股票。其中首次授予2639万股，预留61万股，激励对象包括董事、高级管理人员及核心业务（技术）人员，授予价格5.10元/股，2017~2020年分四年分别解锁30%、30%、20%和20%，解锁条件为扣非净利润不低于8000万元、10500万元、14200万元和20000万元。

    投资要点：

    主业下半年回暖明显，非经常性损益对公司盈利影响大公司全年实现营业收入68.02亿元，同比下滑7.41%，综合毛利率13.25%，较上年上升3.7pct，期间费用率12.42%，基本持平，实现归母净利润7755.98万元，同比扭亏，扣非后归母净利润-1.00亿元，非经常性损益对利润影响较大，其中白南山区块整体搬迁确认政府补助收入8127.29万元、会计估计变更影响当期损益8569.41万元。因主业回暖，公司三季度、四季度分别实现扣非净利润-1690.48万元和1201.28万元，较上半年改善明显。分业务看，以草甘膦为主的农化产品销量8.24万吨，较上年同期下滑6.12%，实现营收30.14亿元，同比下滑15.69%，毛利率略增1.50pct至10.24%，全年看仍显低迷，但自2016年下半年以来，草甘膦底部景气明显回暖，由底部1.8万元/吨上升至目前2.2万元/吨，下半年农化业务毛利率较上半年增长3.45pct，盈利提升明显。有机硅销售14.16万吨，实现营收31.07亿元，毛利率增加7.70%至19.37%。主要产品DMC自三季度以来持续上涨，至2016年底上涨至18000元/吨，较低点上涨约5000元/吨，价差也扩大3000元/吨，公司目前具有有机硅单体28万吨，折DMC产能约14万吨，后期随搬迁完成产能将达到32万吨，受益明显。

    盈利预测及评级预计2017~2019年EPS分别为0.19元、0.28元和0.40元，对应4月5日收盘价分别为52X、36X和25X，鉴于公司是我国有机硅和草甘膦行业双龙头，农化业务受草甘膦行业景气复苏影响盈利有望增长，且有机硅业务自身格局改善、盈利提升，且将进一步向下游产业链延伸，提高单吨的附加值，限制性股权激励彰显公司发展信心，维持“推荐”评级。

    风险提示有机硅景气下滑，向下游延伸不大预期

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