公司概况：国际化程度最高龙头煤企，产业链日趋完整公司是中国唯一一家拥有境内外四地上市平台的煤炭公司，公司主要业务包括：煤炭、煤化工（甲醇）、煤炭机械装备及电力和铁路业务，16年煤炭、甲醇/电力/热力、矿用设备制造、铁运和非煤贸易业务分别实现营业利润28.8亿元、5.6亿元、-0.5亿元、0.3亿元和-4.2亿元。16年归母净利和扣非后净利分别为20.6亿元和14.9亿元，同比大幅上涨140%和582%，其中4季度不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出，4季度净利润约17亿元。

    煤炭：预计17年自产煤产量增加约2000万吨，拟收购澳洲联合煤炭经营现状：公司煤矿主要分布在山东、陕西、内蒙和澳洲四地，在产核定产能8955万吨。16年原煤产量、商品煤产量分别为6674、6237万吨，分别同比下滑2.5%、持平，16年公司本部吨煤收入、吨煤成本分别为420元、391元，较15年上涨84元、52元，吨煤净利达32元，已回升至2014年盈利水平。

    新增产能：16年下半年转龙湾煤矿（产能500万吨）投产，17年1月石拉乌素煤矿（产能1000万吨）投入商业运营，预计17年公司自产煤产量增加2000万吨左右，目前公司在建产能1980万吨。

    海外并购：公司拟非公开发行筹集70亿元用于子公司兖煤澳洲收购澳洲联合煤炭（C&A），C&A旗下拥有三个煤矿，主要产品均为动力煤及半软焦煤，煤炭资源量31.2亿吨、可售储量8.3亿吨。16年其动力煤、半软焦煤产量约2000万吨、595万吨。C&A按照HVO100%的权益和MTW64.1%的权益C&A2016年税前利润为4.407亿澳元。考虑C&A未来通过随售权获得HVO另外32.4%权益，预计合计净利润为16亿元，将大幅提升兖煤澳洲的盈利。按照PE看，收购C&A16年对应PE约13倍，考虑到煤价此后大幅上涨，公司收购价格较低。

    煤化工、机电装备制造盈利有望逐步改善，产融集合双轮驱动持续推进煤化工：16年下半年以来甲醇价格明显回升，甲醇制烯烃、甲醇汽油等正成为甲醇需求新增长点，预计甲醇消费量年均增长率达11%，行业盈利有望逐步改善。公司主要拥有榆林能化和鄂尔多斯能化2个60万吨甲醇项目，16年实现毛利6.2亿元，同比下降18.3%（源于成本增速高于收入增速），预计随着公司甲醇二期项目投产，规模扩大推动其盈利进一步增长。

    机电装备制造：受益于采煤机械化程度提升、新建产能投产与产能置换带来的需求刺激，未来机电装备市场空间广阔。15年公司完成对东华重工100%股权的收购，16年其机电装备产品产销均有所提升，实现收入为6.59亿元，同比上涨30.6%，毛利率19.3%，较2015年提升15.5个百分点，预计未来公司机电装备制造业务保持高速增长。

    金融：公司近几年不断跨界开展金融业务，先后参与设立兖矿财务公司、中垠融资租赁公司、参股齐鲁银行、上海中期期货和浙商银行等。目前参控股金融类公司达13家，16年全年实现投资收益7.62亿元，同比上涨25%。

    观点：4季度盈利开始大幅好转，17年增长显著，维持“买入”评级17年公司业绩上涨主要源于：1）煤价上涨：16年4季度和17年1季度山东兖州地区混煤价格分别较16年均价上涨42.9%、35.7%，公司4季度盈利9.9亿元，扣除资产减值损失后达17亿元。由于公司业绩滞后于煤价以及后期煤价预期维持高位，公司17年盈利将进一步改善；2）兖煤澳洲减亏：随着国际煤价回升、亏损煤矿剥离、莫拉本煤矿产能进一步释放，即使不考虑收购C&A，预期兖煤澳洲将减亏（16年亏损10.9亿元）；3）新增煤矿投产：公司16年下半年以来内蒙煤矿陆续投产17年有望贡献新增产量约2000万吨，按照吨煤盈利60元/吨计算，预计贡献权益净利润超10亿元。此外，公司拟非公开发行筹集70亿元用于子公司兖煤澳洲收购澳洲联合煤炭，进一步打开成长空间。

    预计公司17-19年EPS分别为0.95、0.88和0.98元，对应17年归属于母公司净利润约47亿元，动态PE约12倍，维持A股/H股“买入”评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，新建煤矿低于预期。

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