事件：公司2016年营业收入29.44亿元，同比增长64.06%；归母净利润3.71亿元，扭亏为盈；基本每股收益1.26元。公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。公司发布2017年一季度预盈公告，归母净利润约4.25亿元。

    点评：

    全球TDI供需向好，部分外资企业产能收缩2016年全球TDI产能约277万吨/年，排名前三的企业产能：科思创93.5万吨/年、巴斯夫78万吨/年和万华化学25万吨/年。受前期供过于求及光气法工艺环保问题，三井化学、陶氏和罗地亚等陆续关停产能超20万吨/年，对冲部分新建产能，全球供需向好。

    公司TDI产能居全球第四，毛利率高，雄安新区建设将提升TDI消费公司拥有TDI装置三套合计产能15万吨/年，占全国总产能约18%，居全球第四。公司TDI的主要原料自供，具有上下游一体化的成本优势，TDI毛利率达33.33%。

    2016年公司TDI营收占比83.63%，TDI产量为16.26万吨，同比增长17.44%；销售量16.88万吨，同比增长25.66%。主要是国外产能收缩和国内需求上升价格猛涨，从2016年初1.1万元/吨涨至10月中旬5万元/吨，目前在2.7万元/吨左右。公司TDI采取“一单一价”战略，盈利稳中有升。

    公司完成2项新的应用研发项目，一是新型聚氨酯保温材料达到硬泡管道的生产要求，并成功推向市场。二是聚氨酯胶粘剂项目成功应用于家具行业和再生海绵行业，得到客户的认可。未来将满足雄安新区建设对相关材料需求。

    烧碱企业数量减少，价格反弹2016年我国烧碱产能3945万吨，同比略增1.86%，企业数量减少5家，价格从年初2400元/吨涨至年底4020元/吨。公司2016年离子膜烧碱产量51.1万吨，销量48.2万吨。在行业供需改善下，公司烧碱利润将保持稳定。

    盈利预测预计TDI和烧碱等价格保持稳定或温和上涨，公司尿素产量和毛利提升，营收和利润继续增长，2017/2018/2019营业收入分别为50.37/53.44/55.48亿元，归母净利润分别为7.47/7.94/8.57亿元，EPS分别为2.54/2.70/2.91元，对应最新收盘价PE分别为12x/11x/10x，首次覆盖给予增持评级。

    风险提示TDI价格大幅下跌、生产事故。

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