报告摘要：

    事件：建发股份发布2016年年报，公司实现营业收入1455.91亿元，同比增长13.66%，归属于上市公司股东净利润28.55亿元，同比增长8.08%，对应EPS为1.01元，同比增长8.60%。

    点评：

    供应链运营业务的稳健发展以及房地产开发业务的快速增长带动公司收入较大幅度增长。公司实现营业收入1455.91亿元，同比增长13.66%，其中，供应链运营业务实现收入1149.24亿元，同比增长9.6%；房地产开发业务实现收入303.58亿元，同比增长32.26%。供应链运营业务的稳健发展主要得益于钢铁和浆纸子业务的较大幅度增长；房地产开发业务的快速增长主要得益于公司旗下两家子公司因城施策，优化营销体系，狠抓产品创新，取得了良好的业绩。

    公司整体毛利率水平明显下滑主要由于收入占比逐渐扩大的房地产业务毛利率大幅下滑。公司今年整体毛利率为8.02%，比上年减少1.62个百分点。公司房地产开发业务近年来增长快速，其贡献收入占比从2013年的12%提升至2016年的20.85%。房地产开发业务今年毛利率为23.3%，比上年减少12.7个百分点，主要受行业趋势和公司结转项目的结构变化所影响。

    公司土地增值税的大幅下降导致营业税金及附加的大幅下降，弥补毛利率下降的负面影响。营业税金及附加项目金额为25.16亿元，同比下降24.75%，主要由于公司今年缴纳土地增值税11.32亿元，同比下降40.34%。公司房地产开发业务毛利率的大幅下降意味着已销售房地产增值量的大幅下降，从而导致土地增值税出现大幅下降，引起营业税金及附加的大幅下降，间接弥补了毛利率下降的负面影响。

    投资建议：考虑到公司以供应链经营和房地产开发为双主业，供应链经营业务稳健发展，风险较小，房地产开发业务稳健推进，我们预计2017-2019年公司EPS分别为1.17元、1.31元和1.36元，对应PE分别为10x/9x/8x，给予“增持”投资评级。

    风险提示：房地产政策收紧，大宗品价格下滑。

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