■博汇纸业17年一季报：17年一季度营业收入20.4亿元，同比增长32%；归属上市公司股东净利润1.97亿元，同比增长1768%，扣非后增长1972%，业绩略超预期。

    ■季报高增长，验证我们前瞻判断：公司17Q1收入、净利润分别增长32%、1768%，业绩高增长主要受益于白卡纸等产品价格上涨及销量提升。17Q1白卡纸均价约6200元/吨，同比上涨约1700元/吨。成本端木浆价格同比上涨约30-40美元/吨，但公司原料60%是自制化机浆，进口木浆仅占40%左右，受木浆成本上涨影响相对较小；所以即便考虑煤炭/木浆等成本的提升，公司整体盈利能力仍有明显改善。我们测算白卡纸一季度吨纸毛利约1400元/吨，较去年同期提升约800-900元/吨；一季度吨纸净利润约500-600元/吨，其中3月份预计700-800元/吨。一季度公司综合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；净利率10.1%，同比提升9.3pct。现金流方面，一季度公司经营性现金流量净额3.3亿元，同比提升152%。另外，公司整体营运能力明显提高：一季度存货周转天数为78.6天，较去年同期减少25.4天，自2016年下半年起存货周转天数下降趋势明显，目前公司库存仍保持相对低位；一季度应收账款周转天数33.8天，较去年同期减少15.8天。我们认为当前白卡纸价格高于一季度均价300-500元/吨，预计公司今年业绩高增长已基本确定。

    ■行业供需/格局好，白卡纸价格大概率将保持高位：--需求：受益消费升级，替代灰底白板纸，需求增长纸类最高：2016年国内白卡纸需求约690万吨，2011-2015年CAGR约8.7%，是各类纸种中增速最高的品种。白卡纸下游主要为食品饮料、医药、化妆品、电子产品等。

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