事件：

    公司公告2016年收入157.57亿，同比增15.06%；归属于上市公司股东的净利7.63亿，同比增84.89%，折合EPS0.41元。

    主要观点：

    1、业绩快速增长得益于主要产品毛利率提升。粘胶：销量52.60万吨（yoy为1.44%），毛利率19.21%（同比增加3.69个百分点）。

    纯碱：销量346万吨（yoy为-0.62%），毛利率35.35%（同比增加7.83个百分点）。烧碱：销量51.16万吨（yoy为2.59%），毛利率52.80%（同比增加9.29个百分点）。有机硅DMC：销量6.93万吨（yoy为58.14%），毛利率16.01%（同比增加4.05个百分点）。

    2、粘胶短纤供需紧平衡价格中枢同比上行，龙头弹性巨大。2016年行业总产能约367万吨，预计2016年国内表观消费量335万吨（同比增约5%），中长期看下游纺织行业增速较为平稳，供需紧平衡下行业开工率几乎维持在9成以上。2016年粘胶短纤市场均价为1.45万/吨，目前约为1.62万/吨，全年看价格中枢仍有望上移。公司是粘胶短纤的龙头企业，目前拥有50万吨产能，粘胶市场价每上涨1000元/吨，年化EPS增厚约0.18元（按当前股本）。

    3、纯碱供需改善，上半年盈利值得期待。供给端，目前全国名义总产能约3000万吨，名义开工率为8成；而根据我们统计，实际有效产能大约2600万吨，2017年没有新增产能。需求端，全国需求量约2400万吨，下游主要应用于玻璃。2016年纯碱市场均价约1450元/吨，今年1季度均价为1950元/吨，公司340万吨纯碱产能处于行业龙头地位，盈利底部回升最为受益。

    4、有机硅价格大幅上行。从去年7月约1.25万/吨的底部上涨至目前的2.15万/吨。公司具有20万吨有机硅单体，折合成DMC约9万吨（其中约2.5万吨用于生产下游产品），按目前产品价格，预计有机硅事业部盈利2000-3000万/月。

    5、维持“推荐”评级。预计2017-2018年的EPS为0.72、0.83元（按当前股本），对应的PE分别为13、11倍，维持“推荐”。

    风险提示：产品价格下滑

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