核心观点：

    烟台冰轮2016年实现营业收入3,023百万元，同比增加5.36%；归属于母公司股东的净利润为301百万元，同比减少2.17%，EPS为0.69元；公司扣非后的净利润为208百万元，同比增长134.14%，主要由于营业成本和三费的有效控制以及参股子公司的贡献。公司2016年分配预案为每10股派发现金红利0.50元（含税），以资金公积金向全体股东每10股转增5股。

    低温业务需求好转，中央空调受益轨交发展。母公司2016年营收1,064百万元，同比增长2.34%，这主要是冷链设备需求好转，公司订单增加，显示为母公司2016年末预收款项较年初增加8.96%。子公司冰轮香港（核心业务为顿汉布什中央空调）2016年实现营收1,345百万元，同比增长4.45%，归母净利润为113百万元，完成2016年业绩承诺。

    环保制热发展可期，收购青达环保协同助力。雾霾治理和节能减排成为近年来政府关注重点，环保制热市场增长潜力较大。子公司华源泰盟2016年营收462百万元，同比增长9.74%，净利润33百万元，同比下降21.23%，这应与其积极准备，扩大生产基地和服务能力有关。2016年公司收购青岛达能环保设备公司19.6%股权，主要从事环境污染防治专用设备制造，该公司2016年实现营收净利润37百万元。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3,741、4,293和4,927百万元（注：2015-2016年有减持股票的投资收益，而2017年及以后预测并未包含这方面影响），EPS分别为0.664、0.793和0.929元。

    公司在低温冷链设备、中央空调压缩机、余热利用等领域具有技术优势和市场积累，结合当前需求态势、业绩和估值，我们给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动对公司在手订单盈利能力具有影响；产品和业务的多元化发展对管理能力具有挑战性，整合效应具有不确定性。

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