事件：

    公司公布2016年报，16年实现营业收入157.57亿元，同比增长15.06%;净利润7.63亿元，同比增长84.89%;EPS为0.41元;加权平均净资产收益率为11.47%,提升了4.85个百分点，公司业绩符合预期。

    公司还公告了2016年利润分配预案为每10股派现金红利1.25元。

    点评：

    粘胶短纤、纯碱和烧碱价格和毛利率提升是16年业绩增长的主要动力。三种主营产品合计贡献了85%的毛利润，从销量来看，三种产品销量和去年同期相比几乎持平（粘胶短纤52.6万吨，同比增加1.4%；纯碱289万吨，同比下降0.6%；烧碱51.2万吨，同比增长2.6%），但同期三种产品价格出现大幅上涨，毛利率也随之增加。粘胶短纤毛利率19.2%，提升了3.7个百分点；纯碱毛利率35.35%，提升了7.83个百分点；烧碱毛利率52.8%，提升了9.3个百分点。

    粘胶短纤行业供需紧平衡，仍处于景气上行周期。粘胶行业周期4-5年，在经历2011-2014年周期价格下滑后，近两年受产能增速放缓、需求逐步增长影响，市场重回上行通道，价格重心稳步上行，尤其进入16年以来价格中枢不断上移（由年初1.2万元/吨涨到年底1.7万元/吨）。考虑到未来几年环保监管严格、新增产能极少、行业整合加剧、棉价上行支撑、需求增速平稳、开工维持9成、库存仍然较低等因素，17年行业景气仍将处于上行周期，价格中枢有望不断上移。

    目前公司产能50万吨，粘胶价格每上涨1000元/吨，增厚EPS约0.193元。此外，公司于18年Q1投产20万吨差别化粘胶短纤项目，届时将充分享受量价齐升带来的盈利高增长。

    春节后纯碱受下游企业开工低、联合压价等影响，价格出现大幅下滑，但难改供需紧平衡的大格局，总体上我们认为17年行情将好于16年。纯碱行业周期3-4年，2012-2015年为市场下滑周期，2016年进入上行周期，16年均价1430元/吨，17年Q1均价2000元/吨，近期价格回调，但考虑到新增产能最早于18年Q1投放，下游需求也持续复苏，且目前市场价已接近化学法生产成本，预计近期纯碱价格有望反弹，总的来看，17年价格中枢将高于16年。目前公司产能340万吨，产能全国最大，弹性最大。

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