投资要点：

    公司受自然因素影响营收增速放缓，酒店、索道业务表现较好，符合预期。公司2016年接待进山游客330.08万人，同比增长3.71%；实现营业收入16.69亿元，同比增长0.28%；实现归母净利润3.52亿元（19.04%），扣非净利润3.28亿元（11.25%）。其中公司索道及缆车业务实现快速增长，累计运送游客639.77万人次，同比增长11.36%。同时公司计划每10股派现1.90元（含税），共计派发现金红利1.42亿元。2017年，公司计划实现营业收入17.26亿元（3.42%），净利润3.88亿元，接待游客336万人（1.79%）。

    公司毛利率上升，受借款偿还完毕影响财务费用有所下降。2016年全年公司整体毛利率为50.52%，同比增长0.65个百分点，其中第四季度毛利率为44.55%，同比增长1.26%。2016年全年公司期间费用率17.62%（-1.70pct），其中销售费用率为1.17%（-0.15pct），管理费用率为17.16%（+1.82pct）；财务费用率为0.4%（-0.94pct），其中，财务费用下降主要受长短期借款和短期融资券基本偿还完毕，本年利息大幅下降影响。

    交通改善+区域资源整合，老景区迎来新气象。2017年4月12日，杭黄铁路安徽段主体控制性隧道群全部贯通，预计2018年6月全线通车。黄山市整体客流量近年来一直保持稳定增长，2016年黄山市客流量同比增长11.05%，而2017年1-2月合计客流量同比增长了15.61%，预计大交通进一步的改善将有助于客流量增长率的稳定。与此同时，公司坚持“走下山、走出去”的发展战略，积极实施资本运作和区域资源整合。目前，公司规模10亿元的旅游产业基金完成设立，总额8亿元的公司债也已获证监会批准，为公司进一步发展提供了资金保障，但也存在财务费用压力。2016年年末，公司与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，迈开了“走下山”的重要步伐。同时，东黄山开发项目提上日程，东海景区详规已通过审批，完成后将打破景区现有容量的天花板，景区业态得以丰富。

    盈利预测及投资建议：黄山拥有大批优质旅游资源，公司有望成为区域资源整合的桥梁。

    从公司绩效考核标准来看（超额利润与奖金挂钩），管理层对公司业绩有诉求，预计将积极提升公司经营水平，加快相关优质项目的合作落地。略微下调盈利预测，预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.53/0.57/0.63元（原盈利预测中17/18年全面摊薄EPS为0.58/0.63元），对应PE为33/31/28倍，维持“增持”评级。

    风险提示：索道安全风险；重大疫情及自然灾害风险；管理风险等

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