投资要点：

    公司公布2016年年报符合预期，收入增长提速。2016年实现收入35.42亿元，同比增长24.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.03亿元，同比下滑10.3%，合基本每股收益0.10元，2016年经营性现金流净额3.91亿元，同比增长144.1%；其中16Q4实现收入10.63亿元，同比增长41.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为3293万元，同比增长51.7%。

    公司分配预案为拟每10股派0.5元。

    传统客户扩张+PSCP（包装产业供应链云平台）放量，16Q4收入进一步提速。四季度公司收入同比增长41.7%，较前三季度明显提速（16年Q1/Q2/Q3收入同比增长29.9%/5.9%/21.5%），创6年来单季增速最高值；16Q4净利润3293万元，同比增长41.7%（扣非净利润2303万元，同比增长6.3%，非经常性损益主要为政府补助）。原有大客户规模扩张与PSCP业务推进支撑收入增长。在集团化、大客户战略下，随海尔（家电）、联想（消费类电子）、伊利（食品）、京东（电商）、顺丰（物流）等各类客户规模扩张，公司凭借可复制的业务模式及整体解决方案的服务模式，配合进行业务扩张。PSCP全年不断获取新订单，加快合作方建设，截止2016年底已实现收入超2亿元，模式成熟后，后续收入扩张空间巨大。内生增长与外延并购结合推进产能扩张，内生方面，公司目前主要通过自建的方式已经在全国范围内建立近30家生产基地。产业基金体外培育大庆华洋与包头华洋成功，正式纳入子公司范围。完成外延并购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务股权交割。内生与外延不断扩张，发挥规模效应和协同效应，中长期角度将提升市场份额以及上下游议价能力。付款方式由汇票调整为电汇，经营性现金流得到明显改善，2016年经营性现金流净额3.91亿，同比增长144.1%。

    原材料成本短期上涨冲击，加创新业务仍处于培育阶段，公司盈利能力短期受到挤压。在创新业务PSCP（供应链云平台）投放初期，公司以收管理费和服务费模式为主，前期费用投入较大，此类业务毛利率较低，新业务推进顺利的华东、华中、西南地区毛利率受拖累明显，毛利率分别下滑4.25pct/4.13pct/7.60pct。原材料方面，公司上游箱板纸行业，因16年下半年废纸及煤炭等原材料价格大幅上涨，推动箱板瓦楞纸价格16年下半年大幅提涨，短期对公司的盈利能力构成一定压力:16Q4毛利率回落至16.0%（vs15Q418.8%）。2016年底公司原材料存货增加，产品价格提涨，有效对冲箱板瓦楞纸提价对2017Q1毛利率影响。

    2016年底公司原材料存货3.07亿，较2015年底1.56亿增长96.8%；公司同时提涨产品价格，对冲原材料上涨压力，将有助于缓解17Q1的盈利压力。我们认为，近期上游箱板纸价格回落，中长期公司未来规模效应发挥，整合行业带动对上下游谈判议价能力提升，长期盈利能力有望修复。

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