事件：

    公司发布2016年度报告。2016年实现营收292.71亿元，同比减少6.42%；实现归母净利润39.16亿元，同比减少27.84%，符合申万宏源预期。公司拟每10股派息2.02元（含税），分红金额占归母净利润的35%。

    投资要点：

    发电量同比增长,电价下调、增值税退税减少、以及计提预计负债影响当期利润。受益于雅砻江来水偏丰以及新机组投产，16年实现发电量1204.36亿千瓦时,同比增长5.69%。因16年1月上网电价下调以及雅砻江水电市场化交易电量增加、外送电价下调，公司16年平均上网电价0.289元/千瓦时,同比降低11.35%，导致营收同比减少6.42%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少，营业外收入同比减少37.66%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约，公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债，直接影响当期利润5.16亿元。

    在建装机达881万千瓦，积极并购切入海外发电市场，公司国内外装机均具增长空间。截止16年底公司已投产控股装机容量2928.45万千瓦，在建装机容量880.55万千瓦，占已投产控股装机容量的30.07%。目前，公司已收购英国RRPL公司100%的股权。RRPL持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目（588MW）25%股权及InchCape海上风电项目（598MW）100%股权。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权，间接获得印尼万丹火电项目（660MW）40%的股权，不断扩张海外市场，公司装机规模将持续增长。

    参股赣能贡献6618万投资收益，战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购，锁定期3年，持股33.72%，16年赣能实现归母净利润1.96亿元，同比下滑26.52%，为公司贡献投资收益6618万元。我们认为在煤电面临供给侧、央企重组的双重变革背景下，公司入股赣能并结合双方的项目资源和资金实力，具备战略性发展意义。

    获长江电力举牌，凸显投资价值。16年12月至17年3月，长江电力及三峡资本、长电资本等关联方累计增持公司5%股权，并且在未来12个月内不排除继续增持。受水电同行业公司举牌，体现对公司未来发展前景的看好，公司投资价值进一步凸显。

    盈利预测与评级：综合考虑煤价、电力需求回暖、供给侧改革推进等多重因素，我们调整预计17~19年归母净利润分别为40.24、43.26和46.99亿元（调整前17~18年业绩预测分别为50.31和55.29亿元）。EPS分别为0.59、0.64和0.69元/股，对应当前股价PE分别为13、12和11倍。我们认为，雅砻江为公司带来持续稳定现金流，战略投资赣能股份、布局售电市场，战略转型进入海上风电领域，联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低，维持“增持”评级。

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