投资要点事件：天舟文化发布2016年年度报告，全年实现营业收入7.8亿元，同比增长43.40%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长38.22%；实现扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长59.18%。

    业绩高增长，主要由于收购公司并表。公司归母净利润同比增长近40%，扣非后归母净利润同比增长接近60%，主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。其中游爱网络100%股权自2016年9月1日起纳入合并范围，合并净利润4,914.29万元；人民今典51%股权自2016年6月1日起纳入合并范围，合并净利润2,795.21万元。

    游戏业务贡献大部分净利润，2017年将继续增厚业绩。神奇时代实现收入2.58亿元，净利润1.63亿元；游爱网络实现并表收入8759.41万元，贡献净利润4914.29万元。游戏业务贡献净利占公司整体净利润的86.9%。2017年游爱网络全年纳入合并范围，且承诺2017年贡献利润不低于1.5亿元，将继续增厚公司业绩。

    图书发行业务平稳增长，收购人民今典将进一步增强公司在图书领域的实力。

    公司青少年图书业务实现收入3.86亿元，同比增长84.38%，主要由于人民今典并表。2017年人民今典承诺业绩为0.99亿元。

    聚焦教育、泛娱乐、文化三大板块，加速产业转型升级，对外投资与并购重组是重要手段。

    （1）教育板块，公司控股人民今典，参股“O2O线上教育平台”决胜股份，设立子公司中南天舟和天舟大课堂。

    （2）泛娱乐板块，收购神奇时代与游爱网络，并投资初见科技、银河数娱等公司，目前公司正积极推进初见科技剩余股权收购，并与另一家拟收购公司进行洽谈。

    （3）文化板块，公司与人民出版社共同设立人民天舟成为国内首批两家对外专项出版企业之一，加快推进国际化布局。

    转型升级效果显著，利润率持续提升，两家子公司仍在业绩承诺期助力整体业绩持续增长。公司近几年通过投资并购的方式进行转型升级，效果显著，毛利率从2014年的45.5%提升至2016年的61.5%，归母净利率从22.9%提升至31.2%。目前人民经典与游爱网络处于业绩承诺期，在一定程度上保证公司接下来两年的持续增长。其中人民今典承诺2017-2018年完成净利润0.99亿元与1.09亿元，游爱网络承诺2017-2018年完成净利润1.5亿元与1.88亿元。

    盈利预测及投资建议：我们预测天舟文化2017-2019年实现收入分别为13.41亿元、14.73亿元、15.76亿元，同比增长71.91%、9.83%、7.00%；实现归母净利润4.01亿元、4.62亿元、5.09亿元，同比增长64.52%、15.19%、10.19%，对应2016-2018年EPS分别为0.62元、0.71元、0.78元。目标价22.32元，维持增持评级。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）公司转型发展不达预期；3）公司后续整合不达预期；4）市场竞争加剧；5）市场整体风险偏好下行。

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