报告摘要集团改革重磅起航，上市平台潜力无限。中化集团开启五大事业部改革，每个事业部有望成为一个独立法人、上市公司。化工事业部负责整合管理中化国际、中化蓝天、中化塑料等七家公司。化工事业部的销售规模为800-900亿，资产为600-700亿，利润规模在20亿以上，通过整合有望继续提升盈利能力和创新能力，此外还有望开展外延并购及引入战略投资者。中化国际是集团直接控制的A股上市平台，在集团改革和化工事业部整合过程中，具备重大机遇。

    橡胶业务目前处于盈利低点，未来弹性巨大。公司橡胶业务为全产业链运营，包括天胶种植、加工、贸易与期货业务、橡胶化学品业务。收购Halcyon后，天胶销售能力超过200万吨，世界最大；天胶加工能力150万吨左右，全球前三。公司之前天胶贸易与期货业务的经营不太稳定，在引入Halcyon主持天胶业务后，有望得到改善。种植业务弹性大，以GMG目前8.6万公顷种植面积计算，天胶价格上涨1万元/吨，带来利润增量为6个亿左右，截至15年年底，公司拥有可种植面积达19.8万公顷，未来带来的业绩弹性更大。橡胶化学品业务目前能贡献2个亿左右净利润，随着对Emerald公司相关业务的收购，橡胶化学品将贡献更多利润。

    精细化工致力打造世界级产业集群，物流业务盈利强劲。公司在精细化工板块的目标是中国领先、全球具有影响力，其中，农药业务体量国内最大，子公司扬农、中化农化、农研公司引领国内同行，近期又布局了精细化工循环经济产业园，未来将开拓更多产品。化工物流业务贡献年净利4个亿左右，盈利较强且稳定。

    估值与评级。预测公司2016-2018年净利润分别为1.33亿、6.13亿和9.39亿元，对应PE分别为182X、40X和26X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。资产注入不及预期，橡胶业务持续位于底部。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。