事件：

    4月17日公司发布2016年年度报告，报告期内，公司实现营业收入401.17亿元，同比增长7.12%；实现归属于上市公司股东的净利润21.90亿元，同比增长16.04%；基本每股收益达到0.68元，同比增长16.7%，业绩增速符合申万宏源预期。公司拟以总股本32.38亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.1元（含税）。

    投资要点：

    业绩增速符合申万宏源预期，海外业务有望贡献未来增长。报告期内，公司归母净利润同比增长16.7%，增速符合申万宏源预期，较2015年14.49%的业绩增速有小幅增长。从利润表来看，公司销售费用、管理费用增速与收入增速基本相符，财务费用方面，由于人民币贬值造成汇兑收益而大幅减少，对净利润产生显著的提振作用。我们认为未来管理费用与销售费用的增长有限，而财务费用会逐渐恢复常态，净利润率较高的海外输变电业务有望贡献未来业绩增长。

    海外输变电暂时性下滑，17年对增长保持乐观。2016年公司海外输变电业务营业收入、营业成本分别同比下降13.38%、14.49%，主要是本期确认收入减少及新签项目尚未大规模开工所致。公司深耕海外输变电工程业务多年，近年来围绕“一带一路”战略，加快“走出去”步伐，16年底在手订单达到50亿美金。16年海外输变电业务收入略低于预期，主要由于海外工程业务确认收入容易受开工节奏影响，但我们认为公司海外业务的风控能力较强，而国家金融机构对于海外业务的支持保障公司项目未来顺利实施。我们维持对输变电业务增长的乐观判断，预计2-3季度新项目将贡献更多收入。

    变压器与电缆产品结构优化，新能源工程规模继续扩张。变压器收入增长0.48%，毛利率增长1.54%，产品结构向特高压迁移；电线电缆输入增长4.87%，毛利率上涨2.88%，出口产品拉动毛利提升；我们预计后续传统电力设备销售业务收入增长平稳，产品结构优化带来毛利率小幅提升。2016年公司新能源产业及配套工程营业收入102.13亿元，较上年同期增长15.46%。2016年度公司多晶硅产量2.28万吨，世界第四、国内第二，2017年公司继续扩产，产能有望达到3万吨；报告期内公司确认收入的光伏装机1171.79MW，同比增长38%，确认收入的风电装机210.34MW。公司新能源业务受益多晶硅扩产与工程业务扩张，稳定增长值得期待。

    轻资产业务助力ROE持续提升，回款能力向好。公司2016年ROE上升至9.94%，创造5年来新高，增长主要来自净利润率提升，财务费用率降低影响显著。报告期内，公司应收账款82.50亿元，同比减少6.29%；收现率102.97%，比上年同期提升6.22个百分点。公司大力发展海外输变电工程与新能源工程业务，轻资产业务比重增加有望带动ROE持续提升。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：暂不考虑配股的影响，我们维持盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润25.79亿元、30.47亿元和36.87亿元，对应EPS分别为0.79、0.94和1.14元/股，目前股价对应PE分别为15倍、13倍和10倍，依然显著低于行业平均水平，维持“买入”评级。

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