核心观点：

    公司披露17年一季度财报，实现营收7.19亿元，同比增长+6.4%。

    归母净利润9361万元，同比增长+1.9%。一季度毛利率为27.1%。

    订单需求平淡与成本要素上升使得毛利率有所下降从我们草根调研的情况来看，一季度浙江地区印染厂家订单量较为平稳，开工率较去年同期略有下降。在订单需求平稳的背景下，染费的价格也较为稳定，但是印染加工的主要成本动力煤与染料的价格要高于去年同期，这使得航民股份在一季度毛利率受到一定负面影响。

    4月份开始公司部分产品有所提价,二季度增速有望加快印染订单量从3月开始初步回暖。据纺织印染服装咨询平台报道，航民自4月1日起将大部分产品染费提价0.05~0.1元/米。因此，我们认为公司二季度的增速有望加快，毛利率水平将有所回升。

    中长期继续看好公司受益于环保趋严带来的行业整合浙江地区作为印染大省，目前的环保标准要高于江苏、山东、福建、广东等其它省份。而从2018年1月1号开始实行的《环境保护税法》不仅将统一各省份的环保标准，在征税费用，减税优惠，征收部门以及税收留成上都与现行的排污费制度有很大区别。我们认为税法的落地将加速落后印染产能的淘汰，航民作为环保能力强的行业龙头，将受益于行业整合。

    17-19年业绩分别为0.995元/股、1.138元/股、1.282元/股股价对应17/18年P/E为13.5倍，估值水平较低。考虑到公司EPS在2017/18年的复合增长率达到15.3%，维持买入评级。

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