事件：

    公司公布16年年报，全年公司营业收入22.71亿元，同比上升0.65%；毛利率56.86%，同比下降1.10pp；归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，同比上升4.63%。公司宣布分红5.75亿，股利支付率超过130%，对应股息率6.2%。其中，16年Q4公司实现收入7.29亿，同比上升11.31%；毛利率54.95%，同比下滑3.37pp；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比下降13.56%，净利润下滑主要由于去年四季度公允价值变动获益3532万元，投资收益2918万元，今年分别为8万元及1520万元。

    公司公布17年一季报，收入同比增长13.60%；毛利率57.73%，同比上升0.03pp；归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比上升23.92%。

    主要观点：

    16年Q4以来终端复苏+多品牌运营+直营渠道梳理，带动服装主业收入稳步向上。

    16年Q4以来男装品牌在整体零售回暖带动下终端销售复苏。

    在16年Q4以来，包括男装、珠宝、钟表在内的各类商品终端销售均有复苏迹象，包括九牧王在内的各个男装品牌终端均有双位数的提升，在大环境带动下，公司销售收入在16Q4及17Q1均有明显回升。

    公司通过FUN及J1品牌的运营，打开新的细分市场，潮牌"FUN"增长迅速。公司原有品牌JOEONE瞄准35-45岁中高收入男士打造“精工质量平台”；FUN品牌以成为“潮牌领导者”为愿景，打造潮流时尚平台；同时新的J1品牌瞄准25-35岁追求品质感的时尚消费者打造“时尚品质平台”。

    目前FUN品牌发展迅速，16年实现收入7443万元，同比增长153.14%；JOEONE品牌作为公司核心品牌，16年实现收入21.49亿元，同比下降2.74%；而16年春夏推出的J1目前仍在初创阶段，16年实现收入1432万元。

    公司持续进行渠道梳理整合。在JOEONE方面，公司在继续关闭低效、亏损店的同时，有序开设面积大、形象好、高流水的大店，并持续优化现有百货渠道终端结构，继续优化重点商场终端，扩大平均面积，促进品牌形象提升、店效提升。在FUN方面，持续进行线上线下全渠道运营，力争在线下打造若干家零售500万以上的标杆店铺，同时尝试包括微商、直播、众筹在内的多种销售渠道。

    从2016年全年来看，公司直营与加盟终端数量为2779家，较去年下降13家；主品牌直营店数量有所增长，加盟店数量继续下滑；副品牌FUN加盟店数量增长显著。同时，公司各渠道门店平均面积均有所提升。

    从收入结构来看，加盟店由于渠道仍在继续收入继续下滑；直营门店面积增长带动收入上升。由于主品牌加盟店渠道的持续调整，使得加盟店收入继续下滑；直营店方面在门店数量增长较少的情况下，收入依旧有较明显增长，说明直营店店效增长显著。同

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