事件：公司披露2016年报及2017一季报2016年公司实现主营业务收入23.12亿元，同比增长10.46%；毛利率50.24%，同比下降1.60pp；归母净利润4.09亿元，同比增长7.81%。从四季度来看，公司实现主营业务收入9.64亿元，同比上升21.35%；毛利率49.51%，同比下降1.15pp；归母净利润1.96亿元，同比增长29.67%。。

    2017年一季度，公司实现主营收入4.31亿元，同比增长0.06%；毛利率50.25%，同比下降0.62pp；归母净利润7931万元，同比下降10.39%。

    主要观点：

    行业整体增速放缓背景下2016年增长稳健，受益电商渠道2016年Q4营收增长亮眼。

    公司2016年继续致力与渠道优化：1）直营扩大化，鼓励经营能力突出的直营子公司开拓周边城市市场；2）优化加盟商结构并通过加盟商会加强运营管理；3）关闭小店、开辟大体量城市旗舰店提升门店形象；4）线上渠道方面依托大数据及精准产品企划、营销，电子商务取得历史性突破，电商子公司2016年收入增长34.21%至5.05亿元，其中尤其芯类产品调整成为电子商务最大品类增长点；公司2017年亦有计划试水国际电商平台，通过杭州执御销售产品至中东及俄罗斯。

    毛利率受线上销售占比增加略有下滑。

    16及17Q1公司毛利率分别经历1.60pp及0.62pp的下滑，主要与电商渠道收入占比增加有关，尤其电商渠道中毛利率相对较低的被芯、枕芯类产品增长迅速，故公司毛利率同比略有下滑。

    目前FUN品牌发展迅速，16年实现收入7443万元，同比增长153.14%；JOEONE品牌作为公司核心品牌，16年实现收入21.49亿元，同比下降2.74%；而16年春夏推出的J1目前仍在初创阶段，16年实现收入1432万元。

    公司2016年度控费良好+政府补助增加增厚公司业绩。

    公司2016年销售费用同比增长9.31%至5.36亿元，主要来自专卖店租金增长，管理费用大幅下降15.01%至8066万元，主要由于人员结构调整；财务费用同比增长81.97%，主要由于本年定期存款及利率有下降。总体来看2016年期间费用率较15年下降0.60pp至26.58%。同时，当期政府补助增长127%至2227万元，对公司归母净利润增长形成贡献。

    17Q1净利润同比下滑主要来自销售费用、管理费用增加：17Q1在营收略增0.01%至4.31亿元的基础上，公司销售费用同比增长15.53%至1.13亿元、管理费用同比增长11.17%至1995万元，拖累17Q1业绩。

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