投资要点：

    安信信托2017年一季度实现营业收入16.3亿，同比增长60.4%，实现归母净利润10.2亿，同比增长67.7%，业绩增长符合预期。报告期末公司归母净资产为135.1亿，较上年末下降1.5%，主要是分红的原因。报告期内公司加权平均ROE为7.17%，同比减少2.03个百分比，加权平均ROE的下降主要是2016年末完成定增50亿，使得2017年一季度加权平均净资产大幅增长。

    信托业务收入同比大幅增长，投资收益同比扭亏为盈。报告期公司实现信托业务手续费及佣金收入15.7亿，同比增长73.3%，收入占比为96.1%，2016年公司业务结构优化大幅推升信托报酬率，我们判断2017年一季度继续受益，因此收入同比大幅增长，预计未来公司信托业务结构仍将持续优化，信托报酬率有望继续提升；固有业务方面，2016年末公司完成50亿定增，增强资本实力，同时加强自有资金运用，交易性金融资产和应收款项类投资明显增加，一季度受益于证券市场投资环境同比改善，投资收益扭亏为盈，报告期内实现投资收益0.34亿；利息净收入为0.3亿，同比减少75.8%，主要原因是发放贷款余额下降以及存放同业资金减少。

    管理费率保持平稳，净利润率维持高位。报告期公司管理费率为15.9%，同比略提高2.3个百分点，但受益于营改增，营业税金及附加大幅下降，因此营业支出占比整体下降3.6个百分点，净利润率同比提高2.8个百分点。

    维持“增持”评级，不调整盈利预测。预计2017-2019年公司归母净利润为37.9亿、43.6亿和50.1亿，对应最新收盘价的PE分别为14倍、12倍和10倍。

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