投资要点1季报亮点：1、资产质量较平稳；2、贷款保持较快增长；1季报不足：1、收入增速较弱（营收同比下降5%），尤其是手续费；2、活期存款端压力较大。

    投资建议：银行（尤其是股份行）1季度收入增速会是低点，市场已有预期：

    利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时1季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望2季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献，净息差全年不用悲观。手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）；手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。

    银行内板块选择，如我们年初所讲，今年投资要重视“两头”：一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。

    杭州银行会是弹性好的品种。公司16、17EPB1.45X/1.32X（次新城商行1.42X/1.25X）；PE13.87X/12.73X（次新城商行10.9X/9.76X）。我们研究表明，次新银行股的估值溢价和波动，80%由其流通市值大小影响（见我们深度报告），杭州银行流通市值在次新银行股中中等偏下，是值得关注的弹性品种。

    季报点评：

    1季报概述。杭州银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-5.2%、-0.9%、7.7%。

    1季度净利息收入较弱原因：资金成本上升1季度净利息收入环比增长0.5%，生息资产环增2.9%，可推净息差环比有所下降，我们测算的累积年化净息差环比下降28bp。

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