投资要点1、航民股份：印染全产业链布局，受限环保政策近年产能扩张缓慢。染料价格上涨+环保政策趋严助力公司提价，带动销售收入增长。基于优异成本控制和管理经验，公司毛利率从2010年以来稳步上升，2016年整体毛利率同期上升1.55pp至32.02%。其中公司印染纺织业务毛利率经估算在29%左右。

    2、印染行业工艺复杂、污染较高，属环保严控产业。同时，我国产能大部分集聚于东部沿海，目前环保政策持续趋严，产能下降产业整合持续进行。2016年前三季度，印染企业印染布产量391亿米，较2014年同比下降16.3%，降幅进一步加大。

    浙江、广东、福建迎来整治高峰。

    3、我们认为在环保政策持续趋严下，未来印染行业将会通过产能的集中以及产业的升级完成供给侧改革。从短期角度，印染旺季即将到来，短期染费价格再度上涨的可能性极大（16年年底至今大多数区域已有10%上下的涨幅）；长期来看，园区化的管理方式有望给行业龙头企业进行产业整合提供切入点。

    盈利预测与投资建议：虽然公司17年Q1由于16年同期占成本20%的煤炭处于价格低位使得业绩增速较慢，但是我们认为这并不改变从长期来看，公司受益于印染政策趋严带来的行业集中度提升，而出现的产品提价及行业整合的逻辑。短期看，印染行业在四月开始已进入旺季，叠加环保政策力度持续收紧，公司染费有望继续上调。

    我们预计公司17、18、19年EPS分别为1.00元、1.11元及1.20元，对应目前PE17、18、19年市盈率分别为11.0X、10.0X及9.3X（对应其历史长期估值12-15倍之间）。同时公司账上现金15亿，首次覆盖给予“买入”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。