| 证券代码：002217.SZ | 证券简称：合力泰 | 所属行业：计算机、通信和其他电子设备制造业 |
| 作者：刘洋 | 发布时间：2017-04-26 | 页数：3 |
附件： 合力泰：费用率下降提升净利率 买入评级.pdf
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事件：4月25日，公司发布2016公司年报，公司实现营业收入118.4亿元，较上年同期增长139.14%；利润总额为9.89亿元，较上年同期增长243%；归属于上市公司股东的净利润为8.74万元，比上年同期增长301%。
触显产品收入增速58%，摄像头增速151%超预期，指纹识别、FPC增速翻番，产品结构趋于多元化。2016年年报对产品分类作了精简，将电容式、TLI一体化产品合并至“触控显示行业”项目，同时将指纹识别、FPC产品归入其他产品类别，将各化工产品合并统计。排除子公司业绩并表影响后，触控显示业务（包括电容触控屏、触显一体化产品、液晶显示产品）收入82.2亿，内生增速58%，摄像头产品收入4.1亿，内生增速151%超预期，电子纸收入9657万，同比增长335%，体现执行力；指纹产品收入未单独披露，估算为1.9亿，同比增长827%。
毛利率维持17%高位，人员结构调整侧重生产及研发，三费费率均下降，研发费用率上升。2016年公司综合毛利率为17%，同比下降1个百分点，销售、管理、财务费用率分别为0.88%、5.9%、1.54%，去年同期分别为1.29%、7.1%、1.71%。
其中，研发费用从1.2亿升至3.5亿，占收入比重上升至2.9%。公司在人员结构上做了较大调整，员工总数增加了35%，研发人员及生产人员数量分别增加127%、39%，销售人员增加11%，财务人员增加1人，同时精简了管理人员及行政人员。
新收购子公司业际光电、比亚迪部品件利润增速翻倍，品牌客户比例提升。2016年，江西合力泰收入57.8亿元，同比增长60%，净利润3.9亿元，同比增长24%；部品件公司收入35亿，增速10%，净利润2.5亿元，同比增长761%；业际光电收入19.5亿元，增速50%，净利润161.3亿元，同比增长201%。由于部品件公司、业际光电、平波电子的客户为华为、中兴、联想、OPPO、诺基亚等一线客户，其收入和利润的快速上升，表明合力泰的客户结构从小客户向品牌客户倾斜。
公司目标价24.6元，维持“买入”评级。2016年报中，公司披露了17年研发方向中高密度FPC、大尺寸屏幕、无线充电等新产品，均体现了对新收购子公司蓝沛的战略布局，有望提前兑现业绩。由于尚未披露具体投资情况，暂时维持公司在2017/2018年收入177/264亿元预计，新增2019年收入347亿元，对应归母净利润12.8/17.8/24亿元。公司2017/2018/2019年全面摊薄每股收益为0.82/1.14/1.53元，CAGR37%。参考可比公司2017年平均PE30X，给予公司半年目标价24.6元。
