投资要点：

    一季度营收81.68亿元，同比减少6.23%，归母净利润6.14亿元，同比增长10.92%，扣非利润增长15.6%，另有资产减值损失7500万，16年同期仅有200万，对利润增速有较大影响，整体符合市场预期。公司发布2017年一季度报告，报告期内公司实现营业收入81.68亿元，同比减少6.23%；实现归属母公司净利润6.14亿元，同比增长10.92%，对应EPS为0.19元，扣非净利润5.86亿元，同比增长15.59%。公司另有资产减值损失7500万，16年同期仅有200万，对利润增速有较大影响，符合市场预期。2017年，公司力争实现营业收入420亿元（合并报表），营业成本（合并报表）控制在350亿元以内。

    一季度毛利大幅提升，多晶硅一季度价格超预期，全年看海外工程放量。一季度公司整体毛利从去年的18.19%提升至23.03%，整体来看，新能源板块的多晶硅价格上涨超预期，有力的提振了毛利率，中长期看公司多晶硅是扩产+降价的发展路径，同时光伏板块EPC全球第一，16年的BO项目也开始贡献利润，提供稳定的现金流。电力设备方面国内保持平稳，海外项目16年下半年和17年一季度处于集中开工期，还没确认收入，导致去年下半年到一季度营收有回落，但16年底海外订单增速超50%，预计海外工程上全年会有比较明显的营收和利润增长。

    三大费用率10.78%，同比略有提升0.3个百分点，应收款比年初增加27.81亿，存货比年初减少10.84亿，预收款比年初增加0.84亿。2017年一季度公司销售费用为3.34亿元,同比增长1.37%,销售费用率4.09%，去年同期为3.78%；发生管理费用为3.76亿,同比降低3.19%,管理费用率4.60%，去年同期为4.46%；财务费用1.71亿，同比增加38.18%，财务费用率2.09%，去年同期为1.42%。一季度公司应收账款110.31亿元，与年初82.5亿下降27.81亿；存货104.04亿元，较年初114.88亿减少10.84亿；预收账款48.19亿较年初47.35亿增长0.84亿。现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为净流出13.78亿元，去年同期为净流出26.92亿元。

    盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年的归母利润为25.8亿元、30亿元、34.4亿元，EPS分别为0.798元、0.926元和1.065元，同比增长18/16/15%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务,在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2017年18倍PE，目标价15元，维持买入评级。

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