投资要点：

    公告/新闻：公司公布2016年年报，报告期内实现营业收入1190.67亿，同比增长98.70%。归属于上市公司股东的净利润4.26亿，同比增长47.63%；扣非净利润6.50亿，同比增长249%，加权平均ROE为6.79%，同比减少0.42个百分点，业绩大幅超出此前预期。

    大宗贸易量价齐升，收入大幅增长。2016年，铁矿石等商品价格全年实现300%左右上涨，伴随着大宗商品价格上升，下游企业补库存等需求再次被点燃，公司借此机会扩张贸易业务，两大核心业务增速喜人。金属材料方面，实现销量5039万吨，同比增长119%，实现收入797亿，同比增长129%；能源化工方面，实现销量421万吨，同比增长约163%，实现收入206亿，同比增长117%。成本随收入线性增长，毛利率方面基本稳定，大宗品综合毛利率3.12%，同比减少0.18个百分点。

    玉米价格仍在低位，农产收益下滑。其一，2015-2016年收储季，由于国家临储政策调整，代国储收粮业务无法继续扩张，截止年末存放国储粮1385万吨，基本与中报保持一致。同时由于玉米价格仍在1700元以下，与上一个收储季的2000元仍有不小差距，合作种植业务收益率受到影响，报告期仅实现合作种植收益10.43亿，同比下滑72.66%；另一方面，由于铁路保煤运输，铁路部分对玉米运力投放有所不足，贸易业务受到一定影响，报告期，象屿农产（80%权益）实现收入37.18亿，同比减少43.13%，净利润3.06亿，同比下降18.07%。目前象屿在东北具备完善上游网点和粮食资源，未来政策稳定、玉米价格回升，对公司的业绩弹性会更大。

    恪守套期保值，无惧公允价值波动。报告期内，公司非经常性损益高达2.23亿，对净利润影响较大，其中套期保值所带来的公允价值变动损益高达6.52亿。我们认为，随着公司业务的拓展，买卖中的存货不断增加，报告期前后存货新增约50亿，同比增长100%，而如此大量的存货需要相应的期货头寸对冲，由于会计期间的存在，一方面，部分尚未出售的现货收益将在17年实现，另一方面，当大宗价格下跌时，套保公允价值增加将为公司带来利润增量。因此我们认为，合理的套保是公司正常业务所必须的，在考察整体利润时，不必受到其波动的干扰。

    上调盈利预测，上调“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心，主要基于两点：1、大宗品价格仍在高位，贸易量仍将维持高增长，本次业绩超预期，当下估值性价比更优；2、员工持股价10.403元，构筑安全边际。考虑到业绩超预期，我们上调盈利预测，预测公司17-19年EPS分别为0.49元、0.60元、0.73元（原17/18年预测为0.39元、0.48元），分别对应PE为21倍、17倍、14倍，上调“买入”评级。

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