事件：

    公司发布2017年一季报，一季度实现营收375.77亿元，同比增长7.54%（经重述）；实现归母净利润6.52亿元，同比减少86.97%（经重述），符合申万宏源预期。

    投资要点：

    收购发电资产并表以及发电效率提升，带动发电量同比增加。公司收购母公司的山东发电（80%）、吉林发电（100%）、黑龙江发电（100%）和中原燃气（90%）已于17年1月完成交割，增加控股装机1593.7万千瓦。截至Q1末公司另有在建装机366.6万千瓦。因收购发电资产，以及公司在华东、华中地区火电发电量同比回升，17年一季度实现发电量959.88亿千瓦时，同比增长24.89%。经测算，今年Q1公司所有控股机组平均发电小时数为948h，较上年同期提升了15h。

    量价齐升带动营收同比增长，盈利能力环比回升明显。17Q1公司境内平均上网电价为405.97元/兆瓦时，同比增长1.02%，叠加发电效率提升，营收同比增长7.54%（重述后），环比增长22.83%。因一季度煤价仍处高位，归母净利润同比减少86.97%（重述后）。环比16年Q4，Q1毛利率由6.69%提升至12.3%，归母净利润环比实现扭亏，盈利能力回暖趋势明显。

    拟定增募投发电项目，持续优化电源结构。公司3月发布定增预案，拟募资不超过50亿元，募投燃机、热电、风电等项目。募资项目符合国家电力产业发展方向，建成后，公司将新增燃机热电权益容量800MW，风电权益装机500MW，火电及热电装机1650MW。截至16年底，公司清洁能源占比升至13.01%，此次积极开发三个风电项目，有助于公司电源结构进一步优化。

    两会强调推动煤电央企重组，煤电行业迎来重大变革。两会正式提出启动煤电行业供给侧改革以提升行业效率，并将央企兼并重组作为解决煤电产能过剩的重要手段之一，电力行业央企重组有望提速。作为最大的发电集团华能集团火电上市平台，公司发电资产规模大、结构优，煤电机组中60万千瓦以上的大型机组占一半以上,有望率先受益火电供给侧改革。

    盈利预测及评级：考虑到收购发电资产并表，我们调整盈利预测，预计17-19年归母净利润为49.00、78.56和82.18亿元（调整前分别为48.97、78.49和82.15亿元），对应的每股收益分别为0.32、0.52和0.54元/股，当前股价对应的PE分别为24倍、15倍和14倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会，维持“增持”评级。

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