| 证券代码：600594.SH | 证券简称：益佰制药 | 所属行业：医药制造业 |
| 作者：杜舟 | 发布时间：2017-04-27 | 页数：4 |
附件： 益佰制药：积极拓建肿瘤治疗生态圈 增持评级.pdf
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投资要点：
公司公布2016年年报及2017年一季报，增速均符合预期。公司2016年收入36.87亿元，增长11.64%，归母净利润3.85亿元，增长103.22%，扣非净利润3.68亿元，增长114.74%，EPS0.486元，符合预期。公司公布2016年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金0.6元（含税），合计派发约4752万元，不送红股，不以公积金转增股本。
同时，公司公布17年一季报，一季度收入9.31亿元（+26.37%），归母净利润1亿元（+22.27%），扣非净利润9335万元（+17.88%），EPS0.127元，符合我们的预期。
医药工业板块核心产品增速稳健，2017年受益于医保目录调整，净利增速预期超过12%。
2016年公司经营企稳，迅速回升，医药工业板块增长稳健，核心抗肿瘤用药收入18.8亿（+10.68%），占比51%，毛利率93.44%；心脑血管用药收入5.2亿（+3.69%），占比14%，毛利率84.59%；妇科用药收入2.98亿（+1.21%），占比8%，毛利率61.79%；OTC产品收入2.95亿（+3.23%），占比8%。抗肿瘤用药核心品种艾迪注射液预计16年终端销量超过14亿，增速约10%，洛铂终端销量约4.5亿，增速超过80%。同时公司拥有近10个超过亿元销量的二线产品，预计在2017年将持续发力。一季度受到春节和招标等因素影响，医药工业占全年比重较低，预计2017年有望受益于医保目录调整，保持较高增速：过去一线品种艾迪（独家、医保治疗用药目录）预计维持高于行业平均的稳定增速（6-8%）；二线新星洛铂（独家、医保乙类）预计17年将维持60%以上高增长；理气活血滴丸（心血管药、独家、医保乙类）有望开始放量。医药工业板块未来将在新的核心品种的发力带动下快速增长，预计2017年医药工业板块净利增速将超过12%。
医疗服务增长迅速，打造最大肿瘤医生/医疗集团。公司积极布局肿瘤医疗服务领域，成立了A股首家肿瘤医生/医疗集团。公司至今已布局5家肿瘤医院（灌南、朝阳、毕节、滨海、富临）、27个肿瘤中心、7个医生集团，并设立1家30亿肿瘤产业基金。16年医疗服务收入4.96亿元（+98%），预计贡献净利润7000万元，综合净利率约为14%。根据公司经营计划，2017年医疗服务预计实现收入8.9亿元，预计贡献净利润超过1亿元。
2016年及2017年一季度期间费用率均显著下降，毛利率受医疗服务影响略有下滑。2016年毛利率76.46%，-4.39个百分点，主要受到医疗服务业务占比增加因素影响；期间费用率61.95%，-11.02个百分点，其中销售费用率49.82%，-12.09个百分点，主要由于2015年基数高，16年控费成效显著；管理费用率10.51%，+1.06个百分点，财务费用率1.61%，+0.01个百分点，每股经营性现金流0.48元，-33.65%，主要由于新并表的朝阳医院增加购货付现及采购支出增加。2017年一季度毛利率73.07%，-7.74个百分点；期间费用率58.22%，-8个百分点，其中销售费用率46.53%，-8个百分点，管理费用率9.54%，-0.4个百分点，财务费用率2.15%，+0.39个百分点，每股经营性现金流0.38元，+43%，主要由于销售回款增加，经营状况趋势良好。
发力核心药品，拓建肿瘤治疗生态圈，维持增持评级。公司“聚焦大肿瘤”，医药工业增长稳健，同时打造“益佰特色”肿瘤医疗/医生集团，有望最终实现“肿瘤药品+肿瘤医疗服务”的产业链结合，做大肿瘤治疗生态圈，未来发展潜力巨大。根据公司17年的经营计划，仅考虑医疗服务内生发展，我们略下调17-18年EPS0.66元、0.83元至0.62元、0.78元，首次预测19年EPS0.98元，增长28%、26%、25%，对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍；维持增持评级。
