投资要点1季报亮点：1季度资产质量平稳，拉长时间维度，资产质量有企稳迹象。

    1季报不足：1、净利息收入增速较弱（-14%），预计同业资产负债配置不利；2、手续费增速放缓（-13%）。

    投资建议：民生银行16、17EPB0.85X/0.74X（股份行0.92X/0.8X）；PE5.88X/5.62X（股份行6.41X/6.05X）。民生银行资产质量有企稳迹象，但业务发展还不清晰。民生估值已被杀到底部，管理层和员工团队优秀，如果经济向上或公司战略清晰，会有较大向上弹性；但目前需仍要观察。

    银行（尤其是股份行）1季度收入增速会是低点，市场已有预期：利息收入端，营改增对同比增速负面影响较大，同时1季度负债端付息率上升，而贷款端传导较慢。展望2季度，贷款端利率会逐渐上升，对净息差会有正面贡献，净息差全年不用悲观。手续费收入，理财收入下降较快（理财付息率上升），保险代理收入同比下降（万能险）；手续费增速，由于监管态势，全年不能乐观。

    银行内板块选择，如我们年初所讲，今年投资要重视“两头”：一是有稳定收益的低估值的大银行（包括稳健经营的招行）；二是高弹性（业绩和股价）的小银行（宁波、南京和次新银行股）。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行（工行+农行）。

    季报点评：

    1季报概述。民生银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-10%、-4.5%、3.6%。

    1季度净利息收入环比增长弱：资金成本上升，息差对业绩负向贡献较4季度加大1季度净利息收入环比增长-13.1%，生息资产环增0.7%，可推净息差环比降幅较大，我们测算的单季年化净息差环比下降27bp。资金成本上升较多：计息付息率环比上升32bp，生息资产收益环比上升4bp，推测受成本较高的发债环比增加较多（环增19%）影响。预计同业资产负债配置不当，导致收入增长乏力。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。