核心观点：

    公司Q1实现收入13.4亿（-13.04%），实现净利润1.08亿（-15.03%）公司Q1实现收入13.4亿，同比下滑13.04%，实现归母净利1.08亿，同比下滑15.03%，实现扣非净利9068万，同比下滑26.59%，业绩下滑主要由于公司Q1起终止花王代理。Q1实现经营性现金流净额1.76亿，同比增长80.33%，大幅改善。

    剔除花王因素，公司自有品牌实现收入13.38亿，同比增长14.54%，实现归母净利1.08亿，同比增长1.79%，超出市场预期。自有品牌增长主要原因是：（1）行业整体回暖，化妆品零售总额从2016年12月起连续3个月维持10%以上增速；（2）公司品牌朝高端化、细分化升级，品牌推动渠道战略取得成效，实现全渠道增长。

    Q1毛利率提升12.23PP至71.21%，销售+管理费率提升13.89PP至64.08%公司Q1毛利率提升12.23PP至71.21%，销售费率提升11.73个百分点至52.73%，主要由于公司加强品牌推广、聘请代言人、物流成本增加所致。管理费率提升2.16个百分点至11.34%，主要系新办公楼物业、租赁、折旧摊销费用增加所致，扣除该因素，管理费用略有下降。存货和应收账款天数同比分别减少27天和13天，为153天和41天，供应链和库存管理效率有所提升。

    新领导者积极引领变革初现成效，经营拐点显现，关注品牌+渠道双升级新董事长执行力强，上任后对组织架构和经营方针做了积极调整，确立了以品牌升级为核心，重塑渠道和研发的竞争力的发展战略，Q1自有品牌超预期的收入增速表明公司变革方向正确并且初步取得成效。据此，我们认为，公司的经营性拐点已经显现，经营效率有望持续改善。公司将继续推动品牌朝高端化、年轻化、细分化升级，加快布局全渠道，打开业绩成长空间。上调盈利预测，预计17-19年实现收入分别为48.5、54.1和61.7亿，EPS分别为0.57、0.69和0.86元，对应17-19年PE分别为52.1、43.4和34.98倍，维持“谨慎增持”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。