投资要点：

    事件：公司2016年营业收入199.75亿元，同比增长16.16%，归母净利润4.7亿元，同比增14.29%，EPS为0.325；2017Q1实现净利润2.16亿元，同比增207.51%，ESP为0.1332；公司同时预计2017H1净利润在4.16-4.99亿元之间，同比增150%-200%。

    实物及贸易均实现大幅增长，行业实力进一步增强。公司2016年实物销售640.71万吨，同比增长32.87%。公司2016年液化气贸易体量在500-600万吨，贸易体量已经并肩国际能源贸易巨头托克（2015年260万吨，2016年410万吨），Vitol（2015年约1200-1400万吨，2016年约1000万吨）等。随着公司未来宁波200万立方地库，广西钦州等地的仓储能力的提升，液化气贸易将继续放大。

    丙烷脱氢进展顺利，盈利持续性增强。公司从贸易公司到增加生产环节，转型进展顺利。

    公司张家港基地第一套丙烷脱氢装置于2016年2月份转固，实现销售额22.4亿元，5573.9万元净利润；我们认为张家港装置已基本实现满产，而其利润主要留在上游货源供应的新加坡贸易公司。公司的第二套PDH装置位于宁波，已经于4月份转固，对业绩的贡献能力进一步增强。公司的生产能力提升后，对贸易、货源、供应链金融等均有更稳定的支持。

    财务压力缓解，未来资本开支可控。公司流动资产逐渐增加，同时随着公司定增完成以及PDH项目的投产，现金流逐渐改善。随着公司贸易和生产体量的放大，信用证融资能力有望加强。公司未来仍将布局连云港、曹妃甸等项目，我们认为公司杠杆比例运用合理，资本开支可控，新项目能保持稳定的ROE，成长可期。

    产业链布局合理，短期产品价格调整不改长期盈利放大。公司布局产业链，依托仓储放大液化气和能源贸易，PDH不断投产、固化实物产品渠道；在丙烷-丙烯-聚丙烯产业链中进行套利。近期由于PP价格下跌，而丙烷由于中东原油减产等原因，价格下行缓慢，丙烯价差基本与历史平均一致。但是我们认为PDH仍是最具经济性的丙烯生产路线，主要下游PP的消费属性强、需求稳定增长，同时美国的PDH项目投产进度缓慢，公司具备先发生产和货源优势，不改长期盈利空间向上。

    盈利预测与投资建议：由于宁波装置转固低于预期，以及近期聚丙烯价格回调，我们预计2017、2018年公司归母净利润分别为14.26亿、19.53亿元（原预测17.85亿、24.8亿）；新增2019年盈利预测24.92亿元；对应2017-2019年EPS分别为0.62、0.85、1.09；市盈率分别为19.3、14.1、11.1倍，我们看好公司在液化气全产业链的地位和整合能力，维持公司买入评级。

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