投资要点：

    4月27日晚公司发布2017年一季报，主营业务保持平稳，符合预期。公司实现营业收入2.72亿元，同比下降9.89%；实现归母净利润0.47亿元（-19.14%），扣非净利润0.44亿元（-24.11%）。经营角度分析，公司毛利率小幅提升1.35pct，期间费用同比下滑8.68%，整体经营指标保持稳定。净利润下滑的主要原因是一季度华安证券的现金分红未入账导致投资收益同比下滑，因此公司主营业务仍旧稳健发展。

    自然景区客流稳步增长，17年周边游需求复苏持续验证。2017年一季度黄山风景区接待游客68.16万人次，同比增长9.43％；由于春节期间从广州、深圳、福州厦门前来黄山过春节的游客增多，因此1-2月合计客流量同比增长了15.61%，3月来客流量增速相对放缓。

    考虑到去年二三季度的雨水天气影响，2017年旺季景区将有相对较好的客流同比增长，对上市公司的业绩构成积极影响。

    交通改善+区域资源整合，全域化旅游战略布局逐步展开。2017年4月12日，杭黄铁路安徽段主体控制性隧道群全部贯通，预计2018年6月全线通车。黄山市整体客流量近年来一直保持稳定增长，预计大交通进一步的改善将有助于客流量增长率的稳定。随着公司迈开了“走下山”的重要步伐，与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目规划，“一山、一水、一村、一窟”的战略布局正逐步展开向全域化旅游升级。

    位处行业板块前列业务布局完善，管理层更新带来市场积极变化。黄山景区的周边自然资源资源丰富，战略纵深空间广阔，公司加速整合黄山周边资源实现向全域化旅游升级，目前无论在收入规模还是市值体量上都处于板块前列。近年来公司严控成本及酒店业务的积极减亏，公司盈利能力在同类公司中也处于较高水平。同时，公司新任管理层上任一年在公司对外合作及资本运作层面带来了显著积极影响，未来也有望继续深化公司市场化运营，实现公司经营的提质增效。

    盈利预测及投资建议：黄山拥有大批优质旅游资源，公司有望成为区域资源整合的桥梁。

    从公司绩效考核标准来看（超额利润与奖金挂钩），管理层对公司业绩有诉求，预计将积极提升公司经营水平，加快相关优质项目的合作落地。维持盈利预测，预计17/18/19年公司实现EPS分别为0.53/0.57/0.63元，对应PE为35/32/29倍，维持“增持”评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。