投资要点：

    公司发布2017年一季报：实现营业收入31.52亿元（YoY+40.01%），归属上市公司股东净利润-5072万元（YoY-153.30%），低于预期（1.5亿）。公司收入大幅增长主要因为轮胎销量、价格增长，净利润大幅下滑主要由于原材料价格上涨较快，营业成本大幅提升55.52%，且由于借款规模增加，利息支出增加导致财务费用同比增长32.14%。

    原料价格暴涨，公司业绩大幅受累。2016年10月至2017年2月，轮胎原材料价格大幅上涨，天然橡胶价格从去年10月的11550元/吨暴涨到2017年2月的20000元/吨，涨幅达到73%；合成胶价格从9月的11000元/吨暴涨到23000元/吨，涨幅达到109%，公司业绩因此大幅受累。

    近期原材料快速下跌，轮胎价格仍维持高位，二季度轮胎行业有望反转。天然橡胶价格从2月份最高点的的20900元/吨暴跌到目前的13900元/吨，跌幅达到50%；合成胶价格从2月份最高点的25100元/吨暴跌到14300元/吨，跌幅达到76%。轮胎价格下调速度相对滞后于原料下跌速度，二季度轮胎行业业绩有望迎来反转。

    定增文件再次上报，越南工厂进展顺利，规避双反优势明显。2017年3月，西南证券向证监会申请恢复对公司本次非公开发行的审查。本次定增主要用于“年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目”。越南工厂比国内工厂优势明显：1）由于越南产胶，天胶运输成本低，且有所得税优惠政策，半钢胎毛利率相比国内更高；2）越南产能主要用于出口美国，规避“双反”影响，2016年赛轮越南半钢胎销量达到569万套，2017年有望达到750万套半钢胎销售，60万套全钢胎销售。

    盈利预测及投资评级：利空出尽，原材料价格下跌，越南工厂进展良好，公司业绩有望迎来反转，维持增持评级，下调17年盈利预测，预计17-19年EPS分别为0.17元、0.45元、0.52元（下调前17年为0.31元），对应17-19年PE分别为22倍、8倍、7倍。

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