核心观点：

    公司公告17年1季度扣非净利润实现15%的增长，符合预期公司公告称17年1季度实现收入35.7亿元，净利润1.41亿元，扣非净利润1.40亿元，分别同比增长9.1%，15.2%，15.4%，基本实现EPS0.30元。经营性现金流0.75亿元，同比减少68%，主要是支付到期应付票据与业务周期需要导致。

    公司收入毛利率为7.46%，基本保持稳定；从三项费用来看，公司销售费用、管理费用分别为0.58亿元，0.38亿元，同比增长28%和-15%，财务费用为-0.04亿元，同比减少5百万元。

    核心商业增速稳健，工业板块在1季度业绩表现较好我们预计公司核心商业收入依然保持10%左右的增长，同时工业板块趋势开始向好：控股子公司国瑞药业（持股比例61%）受到国家药品招标，限抗，新药审批政策改革等影响，2016年净利润为0.24亿元，下滑42%，1季度国瑞股份业务开始进入恢复阶段，收入增速在30%以上。

    1季度投资收益为0.28亿元，同比增长40%，主要是联营企业-宜昌人福营销改革开始发力，舒芬太尼销售良好，纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展，工业板块增速有望复苏。

    资产重组预计二季度完成，业绩有望大幅增厚，打开未来发展空间年报披露，国药股份的重大资产重组项目，经过一年多紧张高效的推进工作，预计在二季度完成。此次重组项目以国药股份为平台，整合国控系统内的北京四家医药商业资产，同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%，同时全面打开上市公司融资平台功能，为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。

    盈利预测与投资评级我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元，对应PE分别为28/24/22倍，重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元，对应PE分别为22/20/18倍，公司未来重组完成后，在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快，继续给予“买入”评级。

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